全军覆没的香港新经济股：滑铁卢 还是苏德战场？

　　一、新经济股的滑铁卢？

　　上周五，中国平安(601318) 旗下四只独角兽之一、中国互联网医疗上市第一股称号的平安好医生正式挂牌。首日以57.30 港元的股价开盘，较发行价上涨 4.6%，随后在大势下跌拖累下险守发行价。

　　本周，平安好医生迎来破发，周一（5月7日）一度破发10%，随后被拉起，目前在发行价附近震荡。

　　平安好医生作为中国平安旗下公司，有着中国互联网医疗上市第一股称号，上市之前的估值便高达741亿港元。其上市也是2018年年初至今港股最大规模IPO，其公开发售期间，其超额认购达654倍，冻结资金超过3768亿港元。

　　但作为备受关注的医疗科技领域独角兽，第二日便遭遇了破发的尴尬，股价的低迷与其上市前备受追捧形成了鲜明反差，着实让投资者大跌眼镜。

　　同样被港股投资者并称为“新经济四剑客”的众安、阅文、易鑫与雷蛇同样面临股价大幅下跌甚至深度破发的窘境。

　　目前除了阅文险守发行价外，其他全部破发，易鑫集团更是破发近50%。四大独角兽短短几个月市值下跌了1800亿港币，市值只剩下了1768亿港币，整体比上市初期最高点下跌了50%以上。因此市场上有人喊出“新经济的滑铁卢”。

　　二、是独角兽还是毒角兽？

　　对于这些上市就破发或股价持续刷出下限的独角兽，有投资者不禁感叹，这哪里是什么独角兽，明显是专吃韭菜的毒角兽啊！

　　对此，我们应该怎么看？

　　纵观以上这些在港股上市之后走势难看的新经济独角兽，毫无疑问，业绩不够好，估值过高是它们最大的共性。

　　以平安好医生为例，数据显示，平安好医生在2015年、2016年及2017年分别实现收入2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，营收保持快速增长势头。但好医生自成立以来却持续亏损，从2015年-2017年净利润分别亏损了3.24亿元、7.58亿元、10.02亿元。

　　再看跌幅较大的雷蛇，从2015~2017年，该公司就一直亏损，且亏损金额逐年上升，分别为620万美元、2026.3万美元和3182.5万美元。另外，众安在线仅在2017年便亏损9.96亿元人民币。

　　相比于上述几家新经济公司，阅文集团则实现了盈利。该公司在2014年、2015年亏损之后，2016~2017年均实现盈利，净利润分别为8526万元人民币、7.22亿元人民币。不过相对于目前589亿港元的市值，其市盈率也不低，甚至超过了腾讯控股。

　　可以看到，上面提到的内地知名新经济公司，虽然其业务模式和前景不用质疑，但仍然改变不了业绩持续亏损或市盈率炒高事实。

　　同时，一般老股民都知道，尤其是A股，上市公司为了IPO成功以及尽量取得更高的估值，往往在上市前3年都会业绩很好看以充分体现业务增长的爆炸性。然而一旦成功上市，业绩多数都会出现180度的变化，具体原因大家都懂的。所以，在投资者相对成熟的港股市场，过高估值上市的公司就难受待见了，一方面认为估值确实有水分需要释放，另一方面往后的业绩增长情况还需要留待观察。

　　实际上，在香港上市的这些独角兽之所以上市后股价表现不佳，可以说也是有一定历史渊源的。

　　从某种情形上，当前港股市场蜂拥而至并且估值过高的独角兽上市潮与当年的科网股泡沫确实很相像。港股市场的投资者们已经算是受到过惨痛的教训了。

　　在2000年，以美国证券市场为首，掀起了一波互联网科技股炒作的热潮，2000年3月10日，美国纳斯达克指数达到了当时的历史新高5,048点。整个世界为互联网带来的科技革命感到疯狂。

　　以1999年年底的数据为例。当时美国市值规模最大的10家公司中，有6家属于科技类公司。成立于1975年的微软（MSFT），在1999年的市值超过了6,000亿美元。但是好景不长，纳斯达克指数在5,000点之上只是稍微停留了一小段时间，科技泡沫就发生破裂。

　　在接下来的一年中，纳斯达克指数狂泻66%，下跌到2,000点以下。有不少名头很大的科技企业，其公司股票几乎在一夜之间变成废纸。比如美国最大的网上书店亚马逊，其股价从100多美元下跌到个位数，在短短一年内其股价下跌超过了九成。全球最大的网络设备公司之一思科，其股价从80美元下跌到13美元左右，下跌幅度达到84%。

　　当时的香港市场同样疯狂炒作科网股，其中电讯盈科2003年的股价比2000年高峰下跌了96%。到了2006年，电讯盈科已成为市值最低的蓝筹股，后来还被剔出恒生指数成份股（蓝筹股）。

　　此外，2007年11月，阿里巴巴网络有限公司（阿里巴巴集团旗下B2B业务）以13.5港元发行价登陆联交所，开盘涨幅122%，全日涨幅193%，市值约260亿美元，相当于当时百度和腾讯市值之和。阿里巴巴当时的融资额度接近此前谷歌创下的纪录，阿里股价随后抵达最高价超过41港元。

　　随后不久，金融危机爆发，阿里巴巴股价表现低迷，最后启动私有化。回购价格为每股13.5港元，该价格与2007年底上市发行价持平。阿里巴巴私有化事件，至今仍是不少香港老股民心中的坎，所以后来港股同股不同权咨询时，舆论不时反弹。

　　一朝被蛇咬十年怕井绳，所以，对于经历曾经科网股泡沫的破灭的投资者来说，这次新经济概念股很有可能又是一次当年的疯狂过后一地鸡毛的炒作而已。

　　在香港市场，由于过往并没有太多新经济类型公司上市，市场对于此类公司的认识不够，并且以往的估值分析理论不再适用，在此期间，怀疑甚至质疑新经济公司的情况也不能完全避免。所以这些新经济股自在港上市之后出现接连下行，亦是有一定原因，比较市场需要一个接纳的过程。相信等以后随着新经济股的陆续上市，这种情况可能会得到改观。

　　比如美图公司（01357.HK）,2016年12月上市之后，虽然在17年股价一度爆涨3倍，但后来还是继续回落，4月23日起更是跌破发行价。其中有一个重要原因便是市场对其的盈利模式一直存疑。但实际上，谁也不能就此论定这个公司不行，因为凭借其海量的用户基础，发掘盈利点以及其他的盈利模式会是一件相对容易事情。

　　在美国，市场对新经济公司的接纳虽然同样也有一个接纳过程，但却是相对容易得多。以亚马逊来说，目前公司的动态市盈率超过200倍，在过去很长一段时间，公司的掌舵者贝佐斯都不以追求公司盈利为目标，而是以追求公司收入为目标的。因此，在科网股泡沫破裂的时候，亚马逊的股价跌幅曾一度超过90%。但最后，经过十多年的成长，亚马逊的股价相比当年涨幅已经不下千倍，市值已经超过7700亿美元。

　　2012年5月21日，备受瞩目的脸书（FACEBOOK）在纳斯达克上市，然而首日即遭破发，且连续两日下跌。投资者甚至向曼哈顿地区法院起诉，指控扎克伯格及摩根士丹利为首的几家投行在其价值160亿美元的IPO前的路演中隐瞒营收增长乏力的信息违反了美国证券法。当时，很多分析师也都看空脸书。上市四个月时，股价腰斩。

　　然而，随后脸书的股价从低谷一路高歌，成为了纳指的翘楚和风向标。短短3年时间，市值从1042亿美元，冲破2500亿美元，并取代沃尔玛跻身标准普尔十大市值最高公司，与苹果、谷歌和微软一起挤压传统企业的位置。

　　谁能料到，上市之初便被怀疑估值过高还被投资者投诉的脸书，剧情能发生惊天逆转呢。

　　三、滑铁卢，还是苏德战场？

　　1945年5月，苏联红军攻克柏林，取得了卫国战争和反法西斯战争的伟大胜利。但是，当四年前德军突袭苏联之时，苏军曾丧师失地，一溃千里，让敌军直逼莫斯科城下。

　　战争仅一周，苏联就丢掉了白俄罗斯大部分领土，西方面军主力30多万人被包围歼灭。战争头半年，苏军被成建制消灭了19个集团军20个师，加上其他损失共达800万人，其中被俘300多万，损失的部队达到开战时苏军总数的一倍半。从开战到1941年9月底，苏联损失8166架飞机，占战争爆发时苏联军机总数的96.4%。许多重要的战争地区沦陷敌手，丧失了接近国家一半的人口资源。

　　今天回头看这段历史，总让人感到有些不可思议，一是苏联损失之大不可思议，二是在遭受如此惨重损失的情况下，苏联竟然能够翻盘，反败为胜，让人不可思议。

　　分析苏联翻盘的原因：

　　战略纵深广：2000多万平方公里的广袤国土，遍布森林、河流和破烂的公路，带给苏联足够的战备纵深，足以消化德军前进势头和能量。闪电战威力再大，抵不上苏联国土面积大，越过上千公里的破烂公路、河流，装甲摩托化部队的自然损耗就十分惊人，还要打一场场会战，冲过层层阻击，最终只好止步于莫斯科城下。

　　人多力量大：我们可以将此话理解为一个国家雄厚的人口资源可以增强这个国家的实力。苏联卫国战争初期，苏军损失之巨大，世界战争史上恐空前绝后。但是，对苏联而言，一次次战役的失利没有转变为全局的失利，整师、整军、集团军甚至方面军的覆灭都没有演变为不可挽回的灾难。一线部队损失了，后续部队仍源源而来，德军愈深入，面前的部队越多，面临的抵抗越激烈。正如当时德军总参谋长哈尔德所说：我们打掉他多少个师，他们就补充上多少个师。德军将领发出哀叹：这是为什么？！

　　二十世纪的常规战争，人口规模对决定战争的胜负有着重要作用，苏联这个世界大国庞大的人口，为军提供了巨大的似乎是取之不尽的兵源，战争爆发时，苏联拥有军队500万，战争打响后，全国转入战时体制，两周左右便扩大到1000万，并且随着战争进程，一批批新组建的战略预备队陆续投入战场弥补了所蒙受的严重损失。

　　此外，人民意志、军队战略、武器装备、领导人及军事将领的才能等也影响到了战局的演变。

　　而目前对于新经济股的处境，正如当年的苏德战场：空军大幅肆虐，股价频频破发，殊不知新经济股也有足够的纵深和实力扭转战局。

　　每一枚硬币都有两个面，虽然这些新经济公司的估值有过高之疑，但正是其强大的业务模式和前景，才会享受到如此高估值的待遇。同时，从新经济的战略意义而言，放在更长远的时间跨度看，这些独角兽可能并非都是被高估，因为他们的内核足够强大。

　　从宏观背景看，如今，多数发达国家以传统制造业与房地产基建投资为主导的旧经济已日渐势微，取而代之的是以科技创新、信息技术、服务业为主导的新经济不断突破，日益壮大。世界正在进入以信息技术革命驱动、以高新科技产业为主导的新经济发展时期。

　　为应对全球化新经济发展浪潮的推进，作为世界强国，中国把由传统经济转型向新经济转型升级的模式提升到了国家战略的高度，大力发展高新经济产业、推动产业结构升级已成为近年国家重点政策。

　　因此，作为引领中国新经济潮流的独角兽公司们，天生具备优越的生存环境。2017年中国全体独角兽企业上榜共120家，总体估值已超3万亿元人民币。

　　从自身条件看，在目前中国所有的独角兽公司中，前三大行业（互联网服务、电子商务、互联网金融）的独角兽占到上榜独角兽企业总数的50%。高端制造、云计算、人工智能、生物科技四大行业的独角兽企业数量为29家，占比达到25%。此外，文化娱乐、汽车交通、医疗健康领域也聚集了较多的独角兽企业。

　　所有这些行业，都有围绕着信息科技为主导，产业链纵深及服务目标群体范围均远远超出传统经济产业模式的特点，其成长速度和空间远非传统行业可比。

　　在个体上，每一只独角兽门们都有其独特而强大的业务模式，并且大多数的成长前景甚至是星辰大海。

　　对于投资来说，股价如同个股的纵深，如果公司基本面没有恶化的情况下，股价的下跌，其实是风险的持续释放，跌幅越大，其实空头的动能消耗越多。

　　我们不否认上市之初新经济个股的估值都存在一定高估的情况和水分，但是，随着股价回落，这部分水分也挤得越来越干，这对于投资者来说反而是好机会，如果本身看好新经济的前景，如果在股价高位的时候下不了手，那随着股价的下跌，反而给了更好、更舒服的介入时机，没有理由继续唱空新经济个股。

　　此外，对于一个新经济公司来说，资金实力是推进公司发展壮大的重要力量，从IPO募集的资金到位，募投项目相继上马，这需要一点时间，但是，沿着既定的赛道继续加速前行是大概率事件，面对市场的不确定性，抗风险的能力也更高了。

　　以平安好医生为例，平安好医生卡位的是中国的互联网医疗领域，是业内最大的领军者，网罗了海量用户。其在2016年与2017年的收入分别录得6.02亿元和18.68亿元，增速分别高达115.8%和210.6%，成长速度惊人。虽然仍然处于亏损时期，但瑕不掩瑜，随着其商业模式的成熟，更多的合作伙伴和盈利点倍发掘，盈利是迟早的事。

　　尾声

　　北京大学国家发展研究院教授周其仁曾这样总结过去的十年：

　　水大鱼大。

　　在这十年里，中国的经济总量增长了2.5倍，一跃超过日本，居于世界第二，人民币的规模总量增长了3.26倍，外汇储备增加了1.5倍，汽车销量增长了3倍，电子商务在社会零售总额中的占比增长了13倍，网民数量增长了2.5倍，高铁里程数增长了183倍，城市化率提高了12个百分点，中国的摩天大楼数量占到了全球总数的七成，中产阶层人口数量达到2.25亿，每年出境旅游人口数量增加了2.7倍，急速扩容的经济规模和不断升级的消费能力，也催生出了一个又一个独角兽，中国是目前独角兽数量仅次于美国的国家。

　　如何让这批独角兽继续壮大，港交所这个时候放水养鱼，无论是对于新经济公司还是对于投资者来说，都是机遇。

　　虽然，最后可能有的鱼还是会被市场淘汰而死掉，但是更多的鱼会成长起来。

　　正如当初在上一轮股灾中跌出翔的A股创业板，谁能料到当重新涨起来后，竟是很快就跑赢了以估值吸引为优势的上证50指数呢？

　　所以，不要等水大鱼大之时再来后悔曾经错过的机会，趁如今还有机会，静心等待，好好把握。对于过去一直被误解的美图，现在破发的“新经济四剑客”，保不准哪天就成了大鱼呢？

　　本文首发于微信公众号：港股那点事。文章内容属作者个人观点，不代表赢家财富网立场。投资者据此操作，风险请自担。