如果投资不存在偏见，你会不会买它？

　　粤港两地的人是迷信出了名的，任何东西都是讲风水、图吉利、忌晦气。在香港，很多住宅或者写字楼，都是没有13、14楼的，原本的13楼直接标注成：15楼，以此类推。因为13这个数字在西方是不吉利的数字，而14在中国也一样。

　　我也是一个土生土长的广东人，但是因为受过9年义务教育再加上念过几年夜校，使我迷信思想没有那么浓厚。

　　去年12月8日，我写过一次福寿园这只股票，当时觉得这是一门好生意，于是向身边的同事、亲朋都推荐了一番。

　　当时先给他们看了对标公司美股SCI的涨幅

　　他们的表情如下：

　　然后他们看了一下福寿园和SCI到底是干嘛的之后

　　其中一个来自广东的前辈发言说，作为一个土生土长凡事讲求吉利的广东人是不会碰这种股票的，虽然他知道是一门好生意，还鄙视了一下我，说我是一个假广东人。

　　所以，在投资上，很多人都是带有偏见的。我相信，不少人对福寿园的生意模式都是认可的，但是为它建仓的其实也并不多。当然有的是因为理性的投资因素，比如觉得价位未合适，但是也有一部分是由于“迷信”因素。

　　如果不是专业的投资者，在做投资的时候都带有十分浓厚的个人色彩。比如有的投资者建仓“维他奶国际”的原因只是因为自己每日都喝维他柠檬茶，虽然他的投资结果做对了，但是他的投资过程是错的，赚钱了只是侥幸。

　　而我一直以来对福寿园这只股票都没有偏见，原因如下

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　　投资大师赞不绝口的SCI到底是怎样的

　　文章的开头我已经搬出了SCI的股价涨幅，相信大家都对这家美股的殡葬牛票十分感兴趣。

　　在说SCI之前，我想说一下这个人物。

　　他就是彼得林奇，跟巴菲特一样，都是一代传奇投资者。

　　1977年，彼得林奇加入Magellan（麦哲伦）基金，成为了一名基金经理，他掌管的麦哲伦基金在13年中，年平均收益率达到29%。

　　下图是麦哲伦和两个指数每年收益率的详细对比，可以看到，彼得林奇的运气还是很好的，这段时间内是美国历史上比较罕见的大牛市，同样也可以看到，彼得林奇执掌的前半段时间表现尤其出色，几乎每年都跑赢标普500至少20%以上，超额收益相当惊人。

　　彼得林奇的选股准则中有这样几条：名字难听的股票，喜欢令人讨厌的行业，喜欢没人关注的公司。

　　1982年，彼得林奇第一次听到SCI这家公司，SCI的全名叫Service Corporation International，翻译过来就是国际服务公司。虽然西方不像中国那样讲迷信，但是对于这样的殡葬服务公司，当时还是比较陌生的，因为这个行业不属于标准行业分类中的任何一种，所以当时几乎没有投资者愿意去接触这支股票。

　　彼得林奇就是在这个时候大量买入SCI，一直到了1986年，四年的时间，这家公司股价对比彼得林奇当时买入已涨了20倍，也就在这个时候，才越来越多的分析师开始研究跟踪这只股票。

　　SCI的创始人Robert Waltrip曾经说过：“不买我们股票的人就是不爱财”。

　　Robert Waltrip的父亲早年在休斯顿经营殡仪馆，1940年代期间，他就是在殡仪馆二楼的公寓里长大的。从1960年代开始，年轻的Robert开始接受父亲的生意，并且收购竞争对手，合并他们的业务，1969年，他让SCI成为全美首家上市的殡葬服务连锁企业。

　　从成立之日起，SCI的策略就是收并购。

　　SCI的发展经历了三个发展阶段。

　　1962年-1992年为谨慎扩张期间。这个时候的SCI扩张方向仅限于北美市场，通过在全美各地收购地方性殡仪馆，变身成为连锁殡仪馆经营商。在彼得林奇投资SCI的1982年，SCI就拥有461家殡仪馆、121处公墓，还有花店和殡葬品制造供应中心，以及3家棺材分送中心，能够实现一条龙服务。

　　让SCI一举成名的是1976年为亿万富翁霍华德休斯（Howard Hughes）提供葬礼服务。

　　1992年-1999年，SCI不仅加快北美的布局，还将业务伸向欧洲大陆、澳大利亚等地。SCI的大规模扩张步伐一直到了1999年才停止。这个时候的SCI规模达到了最高峰，在全球范围内经营的殡仪馆、墓地、火葬场分别为3823、525以及198家，遍布20个国家地区，成为全球最大的殡葬服务企业。

　　1999年至今，是SCI的调整期以及理性扩张期。公司逐步转向增加现有企业销售收入和打造强势品牌来提高盈利能力。

　　就算现在，SCI没有大规模的扩张，也照样获得不少大佬的青睐，看看SCI的大股东：贝莱德，世界第一大基金公司，目前是SCI的第一大股东；先锋集团，世界第二大基金公司，目前是SCI的第二大股东。

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　　福寿园跟SCI的“小同”

　　中国虽然有着上下五千年的历史文化，但是对于一些近现代的发展，尤其是经济以及工业、科技上，我们都会拿国际经验来借鉴国内的发展，从而判断中国某些行业的走势。

　　2013年在港股上市的福寿园是国内目前来讲市占率最高的殡葬企业。很多人都会以SCI的走势来想象福寿园，有不少的投资者会将福寿园拿来和SCI做比较，下面我从几个方面来说一下我自己的一些看法。

　　福寿园成立于1994年的上海，2013年在港交所上市，是中国目前最大的殡葬服务企业，市占率第一。不过因为中国殡葬行业分散严重，市占率第一也不过是不到1.5%。

　　福寿园起家于上海，所以刚开始时地盘也主要在上海。翻看招股说明书，2010年的时候福寿园上海收入占总收入的68.5%。

　　到了2018年H1，上海的收益占比为50.7%，对比8年前下降了约18个百分点，而地盘也从2010年的4个直辖市省扩张到2018年H1的13个。

　　扩张让福寿园的土地资源不断扩大。到了2018年H1，福寿园可供使用的墓穴面积为217万平方米。如果按照2018年H1使用的1.72万平方米来计算，假设啥都不变，217万平方米可供福寿园开发63年，当然这个只是一个非常保守的数字。

　　福寿园的土地扩张和SCI是一样的，都是收购或者并购原有的墓园。因为墓地的划分有很强的特殊性，国家一般都不会特地给你划分一块殡葬用地出来，所以无论是港股的福寿园、A股的福成股分还是美股的SCI都是采取收并购的方式来扩张土地储备。

　　如果有投资者稍微关注福寿园这支股票的话，可以看到福寿园近两三年开始提供一个叫“生前契约”的东西，就是人在活着的时候跟福寿园签订一个契约，等去世了之后，福寿园给一条龙服务。而SCI也有这样的项目，并且这个项目收入十分庞大，已达上百亿美元。而目前，福寿园这方面的收入还是微乎其微。

　　2018年H1，福寿园签了905份“生前契约”。我认为，这项业务，在中国开展起来十分艰难，就算是我这样受过9年义务教育上过夜校的人，我也难以接受。假如有工作人员跟一个年迈的老人家说，您好，生前契约了解一下，他估计会暴跳如雷。

　　就算福寿园的管理层多番强调这个业务的未来发展性，我也觉得这个不是吸引投资福寿园的一个点，当然，几十年后，好多膝下无子的老年人估计会考虑这项服务。所以这里面福寿园跟SCI是有区别的，毕竟东西方文化是有差异的。而且这种观念的差异性不是一朝一夕可以改变的，就拿中国这么多年的火化进程来说，火化在东南部以及沿海地区推广基本达到了99%以上，但是在西部地区以及少数民族地区，这个火化率还是很低的，比如西藏火化率不到5%。

　　就算福寿园在策略上看似跟SCI是一样的，但是实施起来，要比SCI难多了，除了契约那块业务以外，拿地扩张的速度也一样。

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　　福寿园与SCI的“大异”

　　下面我们来看看，福寿园2018年H1的收入分类占比，墓园服务仍然是超级主要收入来源，占比为87.2%，然后可以看到这个殡仪服务有了双位数的占比，为11.6%，同比增长2个百分点。在业绩会上，管理层说，不要少看这2个百分点的增长，虽然福寿园此前并没有强调要增强殡仪服务的计划，是在今年才开始一直强调的，但其实这2个百分点的增长是福寿园过去三年的努力带来的。

　　管理层说的这句话的意思，一方面是表达福寿园这个企业强调殡仪服务的发展，另一方面也反映出，三年的努力才2个百分点的增长，殡仪服务的钱其实并不好赚，起码没有卖墓穴那么好赚钱，当然这个也是明摆着的。

　　反观，SCI这些业务的占比跟福寿园就很不一样，SCI殡仪服务占总收入的65%，而墓园服务只是25%。

　　如果说SCI的发展时间已经那么长了，这个比较会不清晰，但回顾我前面说过的，早期，在1982年彼得林奇第一次投资SCI的时候，SCI有461家殡仪馆，121个墓园，而2018年H1的福寿园，殡仪馆是20家，墓园也是20个。2017年，福寿园的殡仪馆和墓园也是1：1的比例。

　　其实可以看出，福寿园过去对于殡仪馆的发展并不像SCI那样，它更在意墓园的收割。

　　那么，有看过福寿园2018年H1财报的投资者应该有留意到，这份报告跟以往的有很大的不一样，福寿园一直强调殡仪馆这块业务的发展。

　　我当时有去福寿园的业绩会，管理层表示不想让投资者觉得福寿园就是一家“房地产”企业，他认为福寿园就是一家服务公司，而殡仪就是他们企业接下来要重点发展的，他也认为，殡仪服务才是持久的，恒久的。不过这个也确实，墓园用了就是用了，是恒久性的，但是殡仪服务才是重复使用的，符合长期收益。

　　但是，从另一个角度来看，表面上福寿园想要优化业务结构，实质上也反映出：拿地有困难了。当然这个也是我猜测的。

　　下面来看看福寿园的股价走势，从今年的6月份开始，福寿园的股价就一路下跌，从最高位的9.58港元下跌到5.67港元后触底反弹，一直到了业绩公布之后股价开始连涨，这两天又有所回调。

　　因此回顾6月份开始的下跌，一方面可以理解为估值的调整，另一方面是由于政策的原因。

　　今年开始，国家颁布《全国殡葬综合改革试点方案》，全国有80多个省市进行殡葬整改。提高火葬率、解决农村各种土地乱葬、公益性安葬等。我记得前段时间，江西的殡葬改革还上了微博热搜，不少网民纷纷说好，但是却引起当地民愤，因为江西的民风习俗，不少年迈的老人都会亲自为自己购买好棺材放在家里，以备去世时候可以及时使用。但是殡葬改革就是不准土葬，所以上演了砸棺材，民众抢棺材的戏码。

　　这上面可以反映出，在殡葬改革上，虽然国家雷厉风行，但是从江西这件事也反映出，不是一朝一夕的事，是一个很漫长很漫长的改革过程。

　　然后，福寿园虽然是私人企业，但是为了响应国家的号召，福寿园每年都会提供不少的公益性墓穴，就拿2017年来说就有一万多座。而这些公益性墓穴的售价都是极低的。所以，在国家一直提倡殡葬改革的同时，福寿园作为墓园的拥有者，按情况也是要拿出一部分墓穴作为公益性项目。目前来看，殡葬改革势在必行，那么福寿园需要拿出的公益性墓穴的数量应该比以往要多很多，不过它在2018年H1年报上没有公布这个数字，所以具体多少我还不清楚。

　　假设，福寿园拿出的公益性墓穴数量跟以往差不多，那么国家的殡葬改革，迁墓会迁去哪里呢？大概率是公墓，那也代表着公墓的需求会增多，如果按照房地产的说法，公墓就像廉租房一样。

　　如果墓地市场，变得市场化的话，就如当初的房地产市场一样，大家活着的时候活不起，死了之后也死不起。

　　所以，墓地会不会变得市场化？这个我们很难去猜测，毕竟是也不想死后还要步活着时候的艰难后尘。

　　而福寿园，虽然做着是高端化的生意，毛利虽高，量跑不赢依然不行。所以，福寿园即使不断地优化结构，强调殡葬服务，但是在现在的市场来看，它拿地的问题一天不明朗，这也将成为它投资的一个bug，决定了它增速快慢的一个问题，而且它的估值是SCI的两倍。大家为什么能够给它这个溢价，是看好它收购并购的前程，看好中国殡葬行业发展的天花板还远未到，但是如果在拿地这里卡住了，福寿园值不值得这个溢价就难说了。

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　　结语

　　我们的投资总会存在很多的偏见，而这些偏见往往会影响到我们的决策。但是，最终要不要投资这个企业，还是要上纲上线到行业、财务以及各种分析。

　　福寿园，无可否认做着一门好生意，也是一个好企业。目前的殡葬市场有着十分多的不确定性，福寿园今年一直强调着要大力发展殡仪服务，今年上半年殡仪服务收入占比同比增长了2个百分点，而管理层表示，这两个百分点是过去三年来的努力。一方面可以看出，殡仪服务的钱不是那么好赚，而且增速远远比不上卖墓穴来得快，另一方面是否反映出，重视殡仪发展的福寿园拿地有困难了？

　　福寿园的估值一直都是SCI的近两倍，福寿园的溢价享受主要也是来自大家对于它收割墓地的期盼以及国内殡葬行业的发展。SCI的迅速扩张时代已经过去了，目前处于很平稳的一个发展状况，而福寿园的扩张时代才刚刚开始。如果拿地这里给卡住了的话，未来一定会影响到福寿园的收入增速。但是如果拿地和殡仪服务同时发力，那就是另一个说法了。

　　所以，福寿园是值得关注的，但是什么时候上车，就见仁见智啦。

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