研报 | 如何对腾讯进行估值，什么价抄底最安全？

　　作者 | 互联网内参

　　1、腾讯控股（0700.HK）：游戏业务承压，估值逻辑变化

　　2、医药股普跌的政策因素：带量采购的真正含义

　　3、【唐德影视(300426)、股吧】(300426.SZ)2018年中报点评：短期风险出尽，影视项目进展顺利推动业绩高增长

　　4、旅游策略报告：黄金周来临，景区股或有机会

　　5、8月汽车产销量分析：销量增速继续回落，行业个股承压

　　1、腾讯控股：游戏业务承压，估值逻辑变化

　　1）网络游戏“总量调控”政策提出，游戏行业监管风险仍在积累

　　事件：

　　8月30日，教育部、新闻出版署等八部委联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，其中提出：“实施网络游戏总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，探索符合国情的适龄提示制度，采取措施限制未成年人使用时间。”

　　8月28日，最高领导人作出重要指示：我国学生近视呈现高发、低龄化趋势，全社会都要行动起来，共同呵护好孩子的眼睛。教育部等八部委的《方案》就是为了响应这一重要指示而拟定的。

　　网络游戏总量控制导致游戏股普遍承压，特别是南方都市报报道后续可能35%的游戏征税率更是严重打击了投资者对游戏公司的信心。

　　观点：国家打压游戏行业的态度中期不变

　　根据游戏工委与伽马数据联合发布的《2018年1-6月中国游戏产业报告》，今年上半年，游戏市场整体收入1050亿元。不过在游戏行业磅礴发展的同时，不少青少年沉溺其中，严重影响了学习和生活。根据《2017年中国电竞发展报告》的数据，30岁以下的电竞粉丝在整个群体中占比高达53%。

　　游戏行业：18H1中国游戏市场规模1,050亿元人民币（YoY+5.2%），增速明显放缓。

　　2）中金关于腾讯中报观点：

　　1）游戏业务

　　关于手游业务，18Q2手游收入环比下降19%，预计3季度实际确认的收入环比增幅仍将小于10%，主要因为2季度递延收入环比下滑近10%。2）端游业务，我们预计3季度端游收入同比下降6%，全年下滑2.6%。

　　2）业绩预期：我们预计2018年3季度和全年非GAAP净利润将同比增长13.4%和17.9%。（当前动态PE：31倍）

　　3） 腾讯分业务收入解析（【方正证券(601901)、股吧】(601901,股吧)研究所）

　　1）18Q2增值服务420.69亿元（YoY+14%，QoQ-10%），占收入比达57%（YoY-8pct，QoQ-7pct），其中网络游戏收入252.02亿元（YoY+6%，QoQ-12%），占比34%（YoY-8pct，QoQ-5pct），社交网络收入168.67亿元（YoY+30%，QoQ-7%）；

　　2）网络广告业务141.10亿元（YoY+39%，QoQ+32%），占比19%（YoY+1pct，QoQ+5pct），社交及其他广告收入达93.80亿元（YoY+55%，QoQ+27%），媒体广告收入47.30亿元（YoY+16%，QoQ+43%）；

　　3）其他业务收入174.96亿元（YoY+81%，QoQ+10%），占比24%（YoY+7pct，QoQ+2pct）。

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