复星旅文拟参与老牌旅行社资本重组，提升获客能否盘活度假产业链

　　继收购地中海俱乐部后，复星旅文再启海外收购，而这次瞄准了入境游市场。

　　近日，复星旅游文化集团(HK:01992，以下简称“复星旅文”)通过公告确认拟参与伦敦上市公司Thomas Cook的资本重组。公告称，复星旅文及其关联公司与Thomas Cook的核心贷款银行正在进行商讨，就可能对Thomas Cook进行资本重组和分离提出的建议。

　　事实上，复星旅文与Thomas Cook从合作到入股，已经接触多年。业内人士表示，复星集团愈发重视在旅游板块的布局，在分拆复星旅文上市后，布局完整旅游产业链的意图更加明显，此次参与Thomas Cook重组，亦是出于完善布局，

　　复星集团参与Thomas Cook重组，意在C端获客

　　资料显示，Thomas Cook成立于1841年，是世界上第一家旅行社，作为英国老牌休闲旅游集团，其设立标志着近代旅游业的诞生。Thomas Cook目前已经于伦敦交易所上市，旗下产品线包括包机业务、豪华邮轮、实体酒店和度假村、全包式度假产品、线上预订等。

　　早在2015年，复星集团就宣布入股Thomas Cook，占其当时已发行普通股股本的5%，总价9180万英镑(约10.86亿港元)。复星集团彼时表示，后续有意继续增持股份至10%，但不会整体收购。

　　入股发生时，复星集团尚未将旅游板块剥离，与Thomas Cook的合作仍是集团间合作。后续根据复星国际2018年年报显示，该公司旗下复星旅文、Fidelidade分别持有Thomas Cook 6.66%及7.23%的股权权益，因此，截至2018年12月31日，复星集团持有Thomas Cook的有效权益超过12%。

　　同时，2018年年报中披露，复星集团在2019年一季度还额外购买了Thomas Cook约3.62%的股份，该收购事项是透过伦敦证券交易所二级市场进行的。目前，复星集团已经成为Thomas Cook的第一大股东。

　　从最新发布的公告来看，资本重组将需要对Thomas Cook的旅行社业务和航空公司业务的所有权进行重组，从而使复星集团拥有Thomas Cook的旅行社的控股权和Thomas Cook的航空公司的重要少数股东。

　　业内人士表示，Thomas Cook长期受债务压力影响，原股东迫于压力，才选择资本重组的方式，以缓解目前紧张的债务压力，而复星旅文只是选择抓住这一机会。“纵观复星旅文的整个生态，旗下酒店、度假村、目的地都以中产阶级为主要客群，与Thomas Cook服务的人群基本一致，在缺少客源入口的背景下，旅行社资源可以为复星旅文旗下旅游产品输送客源。”

　　目前，复星旅文旗下最重要的板块为地中海俱乐部(Club Med)，2018年年报显示，度假村业务占总收入比重73.9%，而这一数据在2015年-2017年，均保持在95%以上。“如果复星旅文参与重组Thomas Cook，那么其首先需要解决的就是旅行社业务如何为度假村业务导流”，旅游产业专家张金山表示。

　　为什么选择“日渐老矣”的Thomas Cook?

　　事实上，复星旅文在与Thomas Cook合作之外，并未有其他获客板块的尝试。而此次重组被曝出之后，业内也纷纷不解为何会选择Thomas Cook。

　　从业绩来看，Thomas Cook近年来盈利下滑、债务增加情况愈发明显。财报显示，2018财年，Thomas Cook的总营业收入达95.84亿英镑(约为824.9亿人民币)，其中来自旅行社的营收为73.94亿英镑，占比77%;整体的税后利润为负数。同时，Thomas Cook在2018财年资产负债率达95.6%，流动比率0.5倍，净流动负债-21.09亿英镑。

　　Thomas Cook各版块收入

　　这一情况在2019财年上半年有所延续，其总有息负债达到19.33亿英镑，净负债-12.47亿英镑，债务压力不言而喻。受旅行社业务亏损扩大影响，Thomas Cook业绩进一步拖累。据英国媒体报道，2019年2月，Thomas Cook曾宣布寻求出售航空业务以寻求，目前Thomas Cook已收到了多份包括整体或部分收购的报价。

　　复星旅文在此次涉及资本重组的公告中表示，Thomas Cook的目标是引入7.5亿英镑的新资金，这可能包括资本注入和新的贷款组成。张金山认为，为Thomas Cook注入新的资金才能使债务状况得到实质改善。

　　作为老牌英国旅企，业绩滑坡亦受到英国脱欧的影响。但有不愿具名的券商分析师对蓝鲸产经记者表示，英国脱欧情况尚不明朗，这一因素或将长期影响Thomas Cook的业绩表现。事实上，仅在2018年，Thomas Cook的市值就暴跌了80%。

　　“复星集团在资金上的优势可以帮助Thomas Cook渡过难关”，上述分析师认为，复星当前参与Thomas Cook资产重组可能是看好其当前低潮期的市场价格，想要以低价拿到这一老牌旅企的控股权。

　　事实上，复星旅文在2018年刚刚完成扭亏。年报显示，截至2018年12月31日，复兴旅文的收入约人民币162.70亿元，较2017年增长37.9%，净利润3.89亿元，扭转了2017年2.95亿元的亏损。但对于纳入业绩开倒车的Thomas Cook是否会出现“拖后腿”的现象，业内普遍认为，母集团复星国际的资金优势才是这起交易的关键。

　　入境游市场空白，能否创造机会

　　复星旅文以及背后的复星集团一直试图在旅行社板块有所拓展，在收购地中海俱乐部、三亚亚特兰蒂斯开业后，这一需求更加强烈。

　　2018年，复星旅文与Thomas Cook在海南成立首家合资旅行社，并设立上海旅行社公司，2019年1月，双方还签署了合作开发位于丽江和太仓两家酒店的备忘录，由复星旅文负责开发建设、双方合资旅行社企业Thomas Cook托迈酷客运营管理。

　　此外，Thomas Cook在海外游客导流能力上优于国内旅企，在出境游市场日趋完善的背景下，入境游作为一片蓝海，仍有机会可寻。

　　根据2018年文化和旅游发展统计公报，中国国内旅游达55.39亿人次，增长10.8%;入境旅游人次14120万人次，增长1.2%;出境旅游人次14972万人次，增长14.7%。

　　出境游人次超过入境游人次背后，是入境游市场尚待有力开发的现状。中国旅游研究院院长戴斌认为，中国入境旅游市场基础仍比较薄弱，关键支撑不够稳固。入境旅游市场发展空间巨大，但目前仍受制于复杂的外部环境和有待培育的内生动力。

　　面对入境游市场的巨大机会，万达曾通过收购方式兼并十余家旅行社，亦想为其文旅板块导流，但在打包出售给融创后，这一业务便在公众视野消失。

　　至于收购Thomas Cook后的进一步合作，复星旅文相关负责人对蓝鲸产经记者表示目前没有进一步官方回复。

　　但此次资本重组带有很多限制条件，包括Thomas Cook的业绩表现、尽职调查和Thomas Cook的利益相关方的进一步讨论和最终协议。周鸣岐表示，文旅业务是近年来复星最受重视的板块之一，此前收购地中海俱乐部时的拉锯战经验，应该会使复星在此次交易中获益。但Thomas Cook作为海外旅企，能否与复星旅文最重要的国内度假业务无缝连接，目前来看难度不小。(蓝鲸产经 李丹昱lidanyu@lanjinger.com)