港股2019：未尽人意，也没亏待你

　　时间匆匆，转眼间已是2019年年末，今年的港股行情，也基本进入收官阶段。

　　作为一个港股投资者，从宏观上说，今年的港股是未尽如人意的，全年涨幅只有个位数，远远跑输A股。但从微观上说，今年也有不少内地投资者在港股上赚的盆满钵满，今年的港股也没有亏待投资者。

　　在此时刻，值得细细复盘一下港股即将过去的2019。

　　悲催的过山车

　　单看恒生指数，今年的行情就行一辆过山车。全年涨幅仅为2%，最高上涨17%至30280点，然后又悉数回吐。

　　资料来源：雪球

　　在这里，我们不妨将恒生指数和A股的沪深300对比起来分析。

　　资料来源：choice，沪深300（蓝线）对比恒生指数（红线）

　　今年的港股大致分为3个阶段。

　　第一阶段：第一段竖线前的位置，上半年，由于悲观情绪的扭转，港股与A股同样开启了反弹，随后与A股指数同调上涨。

　　第二阶段：第一条竖线和第二条竖线所示区间，A股加速上涨，港股从3月起开始落后A股。

　　主要原因是港股没有A股暴涨的养殖板块与白酒概念，当然A股惯有的投机狂热也是原因。

　　随后在7月，也就是第二段竖线后的区间，A股和H股开始加速背离，价差进一步扩大，原因就是香港修例事件：从7月以来，不断发生的暴力事件严重影响了港股的行情。

　　从结果上看，看上去似乎是香港事件影响了一众本地股的基本面导致下跌，但仔细看的话，7月以来，下跌的不止有本地股，恒生国企同样也在下跌。

　　资料来源：choice

　　不是因为这些国企基本面也受损，而应该是外资的逃跑。许多外资都以指数方式参与香港市场，而港股指数大多数权重又是内地股。所以，因为香港社会问题导致的外资信心下滑，大量撤退，影响了港股的多数股票。

　　但总体来说，7月以后，香港本地股的表现还是比内地企业要差。

　　不过可以明确的是，过山车的主要原因就是香港事件，如果没有这点事，外资不至于大幅撤退，港股今年的收益应该会好得多。

　　而今年港股的中位数涨幅(排除新股)，为-12.98%。

　　同样差劲的数字，不过考虑到香港垃圾股，仙股众多，优质股稀少的特色，这个数据也有一定的合理性。

　　赚钱不难？

　　上述数据都说明了，今年港股赚钱不太容易，但是如果我们看到香港的内地企业，则会发现今年牛股辈出。

　　许多中型公司如美团，中生制药，海底捞，涨幅都在前列。

　　宏观看下来，今年港股的大型内企是基本不涨不跌，小票也是乏善可陈，但一部分中型内地事实上，在7月以后，这些中型股票仍然马不停蹄往上涨，连续新高。

　　A股的核心资产抱团风格在港股同样起效。

　　在A股市海天，茅台(600519)，恒瑞，在港股换成了海底捞，美团和中国生物制药。连走势基本都是相近的。

　　这些公司无疑基本面都不错，但是同样有着估值过高，泡沫式上涨的特征。

　　从这些表现最优的股票风格来看，港股跟A股已经接轨，如果都是采用抱团的思路和风格，在A股和港股都应该能斩获不错的收益。

　　所以，在内资眼里，今年赚钱总体来说是不难的。

　　而分行业来看，今年并没有特别出众的行业，唯一称得上板块上涨的可能只有物业股，而其他板块，如地产，医药，消费等，其实都是分化行情。上涨都是少数，这与A股也是相同的。

　　IPO永不止步

　　不得不说的是港股的IPO，今年，港股IPO数量和金额再次居于全球前列。

　　今年，港交所截止目前发了超过140个IPO，募资额大概2400亿港元左右，相比之下，美股是343亿美元，A股2476亿人民币，并没有输多少。尤其是相对A股和美股的体量来说，港股的IPO不可谓之不激进。

　　这样的抽血效应，也应该是港股难涨的原因之一。

　　在这种密集的IPO之下，新股的表现当然乏善可陈。截止12月3日，次新股上涨概率为39%，下跌概率为61%，而中位数涨幅为-6%。

　　而新股上市首日表现的中位数为1.12%，上涨概率为53%，下跌概率为47%。

　　对于港股打新的投资者来说，盲打一通的风险还是很大的。

　　其中，行业之间表现分化不大，传统行业打新胜率低，创新药B类股胜率也低，科技股也一般般，总体来讲，能持续上涨的，只有质地较好，且定价较低的公司。但是事实上，这些好公司由于被受关注，刚上市筹码分散，很难上涨，基本是上涨都是遵从先下跌盘整，随后再开启新一轮上涨的形态。

　　包括美团。

　　ipo过程中，也存在像【日照港(600017)、股吧】(600017,股吧)裕廊或者鲁大师这种上市前几天突然暴涨的炒作。当然最终结果还是大跌，悉数回吐，再度破发，这种赌博式炒作也时不时会存在，但总的来说，难以把握，不值得重仓投入。

　　目前的投资机会总结

　　综上，港股的2019年看得还算清楚。但过去的已经过去的，现在更重要的是预判2020年的行情，下面是关于2020年行情的猜想。

　　1. 本地股——风波何时过去？

　　目前香港持续的风波还是主要的压制因素，这个问题解决，本地股基本面好了，而外资也回来了，大部分股票自然能好，但问题在于，什么时候会解决？毫无疑问，何时解决，何时就会反弹。尤其是损失惨重的香港本地股

　　但从目前的进程来看，事件还处于愈演愈烈的方向，并且已经把美国牵涉了进来，短期间实在难言乐观，而这样长期消耗下去，也并非不可能。

　　2. 接盘中资股

　　正如我们提到，外资无差别抛售，国企股也在下跌，但是，正如H股的建设银行和A股的建设银行是同一家公司，这样的价差不会一直持续。外资跑了，南下资金同样会修复价差。

　　7月以来，AH溢价已经开始修复了。

　　但是，从A+H溢价来看，似乎H股相对A股还便宜很多。

　　主要的原因还是A股的过热，目前很多公司仍在高位，今年以来，A股的估值增长远高于利润增长。

　　所以，H股的价值的修复持续也许值得期待，毕竟年初的AH溢价，只有110。

　　从这点看，明年AH溢价或许还会收窄：要么H股涨得比A股好，要么H股跌得比A股少。从相对收益的角度看，H股或许明年更胜A股。

　　3. 小盘股

　　从成长的角度看，小盘股出高增速成长股的概率更大，平均回报更高然而今年港股牛股大部分出在中型股的现象有点离奇。

　　固然H股有很多质地差劲的小盘股，小盘股是港股的暴雷重灾区，然而，在核心资产抱团的风格中，也有不少小盘股在核心资产抱团的过程中被忽略了。

　　港股各个板块小而美的股票值得关注，港股同一行业中小盘股增速更高，却给到跟中盘股一样的估值，或者更低估值的现象不少。

　　而考虑到港股滥发的IPO，大概率的破发，以及新股研究覆盖程度相对较低，新股被错误定价的概率较大，从次新股中，或许有更多优秀的小盘牛股有望走出大行情。

　　总体而言，港股还是一个很好的市场，相比A股，港股更容易找到低估的标的，更符合传统价值投资的选股策略，而在A股，无论买什么股票，都得提高估值容忍度。

　　而港股走势也是更代表中国经济——A股太喜欢突然的炒作，提前消耗未来多年的预期，所以10年里都无法创新高，一直低位徘徊。而港股走势，拉长来看，跟美股相近，都是一条倾斜的向上曲线。

　　我们相信，港股的落后只是暂时的，2020年，港股或许能带来更多的惊喜。

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