力高集团：高息拆“东墙” 能否补“西墙”？

　　　　2019年12月4日，力高集团(01622.HK)发布了公告称，拟发行2020年到期的2.5亿美元优先票据，自2019年12月10日开始计息，年利率11.5%。

　　12月30日，前城股份向银监会举报，力高集团在申请贷款金额、贷款用途等方面存在诸多违法情况，涉嫌骗取贷款及回流。对此力高集团没有给出任何答复。让人不禁好奇是什么样的困境迫使力高集团“出此下策”，铤而走险？

　　困境一：销售下滑，盈利能力减弱

　　从11月29日披露的中期报告来看，力高的成绩并不是很理想。2019年上半年，已交付总建筑面积由去年同期的23.24万平方米减少25.1%至今年的17.41万平方米。截至2019年6月30日，营业收入为15.03亿元，相比于去年同期的17.39亿元减少了13.5%。同期实现毛利6.28亿元，同比下滑5.57%；实现净利润3.76亿元，同比下滑40.35%；归属母公司净利润2.84亿元，同比下滑34.24%。

　　营收下滑而各项费用的增加是导致利润下滑的主要原因。截至2018年 6月30日的销售及营销开支为6.27亿元，今年同期则翻了两倍还多，至17.37亿元。一般及行政开支由去年同期的1.7亿元增加至今年的2.5亿元。期间费用为3.65亿元，同比增长23.68%。

　　困境二：偿债高峰来临，高息融资救急

　　截至2019年6月30日，力高集团的有息负债为156.13亿元，比去年同期增长41.14%。其中1年内需偿还的借款金额为94.72亿元，1-2年内需偿还的借款金额为51.56亿元，两年内的到期债务总计占比高达有息负债总额的93.69%。而同期现金及现金等价物为92.06亿元，其中受限制现金为27.35万元，相比于短期债，尚存在不小的资金缺口。即将到期的债务使得力高的偿债压力增大，同时面对营收的下滑，回款的不佳，融资获得的现金流则能解燃眉之急。

　　　　除年底发债以外，力高在2019年上半年就曾两次发债融资，而目的都是用于偿还债务。于1月10日发行2020年 1月21日到期的2.5亿美元13.5%的优先票据，又于4月23日发行2021年到期的1.8亿美元9.875%的优先票据。据乐居财经此前统计的2019年1-10月份海外债利率榜单，平均利率为9%。力高几次融资的利率一直维持在平均水平之上，可以窥见力高融资的艰难。

　　截至6月底，融资活动所得现金净额为52.04亿元，相比于去年同期增加了20%。另外值得关注的是“银行借款所得款项”的金额，相比于去年同期增加了243.29%。中期财报数据披露，力高的借款成本陡然上升，由去年同期的6.99%增加至今年的9.27%。

　　　　困境三：负债攀升，偿债能力下降

　　企业能够用来偿还债务的除借新债还旧债外，一般是经营活动的现金流入才能还债。然而，力高的现金流量表显示，除融资净额为正外，经营活动与投资活动的净额已经连续两年录得为负，且相比于去年同期还有下降。截至2019年6月30日，力高集团的货币资金总额为119.41亿元，现金短债比为1.26。流动比率为1.3倍，去年同期为1.4倍；企业的短期偿债能力稍有降低。

　　据往年资料，从2016年开始，力高集团的有息负债就处在大幅的上涨之中。2016年至2018年，有息负债分别为36.29亿元、72.43亿元、110.60亿元，增幅分别为99.59%、52.70%。净负债率分别为0.76%、50.72%、47.93%。本期力高集团的净负债率达到51.4%，同比增长了3.47%。

　　从力高的土地储备也可看出，借来的钱都被拿来买地了。自2018年起开始土地储备增加，2018年末持有总建筑面积999.64万平方米，增幅达104.58%，2019年6月末，持有总建筑面积1241.62万平方米，增幅达24.31%。存货为241.39亿元，较去年同期增长87.41%；平均预收账款91.05亿元，同比增长75.43%。存货增速高于平均预收账款增速，很显然，力高的销售未跟上土地扩充的步伐。

　　（文章来源：乐居财经）