销售费用侵蚀利润 五谷磨房再减直营专柜500个

　　在港股上市1年时间，五谷磨房的业绩已显疲态。

　　日前，公司披露盈警公告显示，预期2019年度纯利较上年同期增加约18%，但是，年度收入和经调整纯利将分别下降约2%和40%。

　　公司解释，这主要来自直营柜台数量减少、销售成本上升以及销售费用增加等4大原因。2019年，公司对直营专柜业务调整，减少直营专柜数量约500个。

　　再减500个直营专柜

　　3月8日，公司披露盈警公告显示，预计2019年直营专柜数量减少约500个。

　　直营专柜是五谷磨房(01837.HK)的收入命脉所在，大量减少，已对这家刚上市1年多的企业构成了威胁。

　　直营专柜是指公司通过在沃尔玛、大润发、永辉超市以及家乐福等大型卖场中开设的专柜，便于公司进行现场加工或销售农产品，以此获得收入。

　　这是公司线下渠道的重要组成部分。

　　数据显示，2015年至2019年上半年，线下渠道贡献收入分别为9.10亿元、11.31亿元、13.69亿元、14.79亿元和7.34亿元，均占比公司各期收入总额的8成以上。

　　不过，线下渠道收入在公司总收入中的贡献占比，已经呈现逐年下降的趋势。上述同期，线下渠道贡献收入占比从2015年的97.1%降至2018年的81.3%，2019年上半年为80.0%。

　　事实上，直营专柜总数量减少，在2019年上半年就已出现。

　　斑马消费统计显示，2017年至2019年上半年，公司直营专柜总数量分别为3690个、3895个和3545个，2019年前6个月就减少350个。

　　此外，从2018年至2019年上半年，这18个月期间，公司关闭直营专柜数量合计1296个，新开直营专柜合计1060家。新开专柜的速度，赶不上关闭的速度。

　　四川、重庆、广东和江苏均是公司直营专柜数量超过200个的省市市场。2018年，公司在这四个省市直营专柜数量合计1312个，占比公司直营专柜总数量的33.68%。

　　2019年中报显示，上述4省市直营专柜数量合计减少147家，占比公司直营专柜数量的32.86%。

　　直营专柜数量的减少，或与公司对直营专柜业务调整有关。

　　公司曾在2019年中报曾披露，其将超过300个直营专柜升级为食补集合店面，提供多样化的产品，提升顾客店内体验，以提升公司销售收入及盈利能力。

　　毛利率增长有限

　　五谷磨房是一家利用超市及大型卖场设立直营专柜，从事农产品精加工和销售的零售企业，其销售费用支出多寡，直接影响企业盈利水平。

　　日前，公司在盈警公告里也提示，销售成本以及销售及分销开支增加对公司收入及纯利的影响。

　　斑马消费注意到，公司和超市及卖场的合作是以佣金方式。佣金开支在销售费用中，一直保持较大的开支比例。

　　数据显示，2015年至2018年上半年，公司的佣金开支分别为2.19亿元、2.76亿元、3.28亿元和1.73亿元，分别占比公司各期销售费用的38.7%、37.6%、35.4%和34.3%。

　　2018年度，公司销售费用从上年的9.26亿元增至2018年的10.71亿元，最主要的就是佣金开支增加。

　　在2019年上半年同样如此，公司的销售费用同比增加3700万元，公司称，主要来自于佣金开支及销售人员劳务费用增加。

　　另外，公司的毛利率基本维持在70%以上，2018年，录得毛利率76.5%，2019年上半年毛利率为76.3%，和2017年、2016年的毛利率基本持平。

　　不过，从最近几年的毛利率来看，公司在和超市卖场合作过程中，毛利率提升或已不大可能。

　　公司的线上渠道正在发力，其收入从2015年的0.28亿元增至2018年的3.39亿元，收入占比从2.9%增至18.7%。2019年上半年，线上渠道收入和营收占比分别为1.83亿元、20.0%。

　　公司预期2019年度线上收入会继续保持增长，认为随着消费者健康意识加强，可能对给公司带来正面发展的机会，公司正计划加快及增加对线上渠道的投资。

　　（文章来源：斑马消费）