稻草熊递表港交所：去年毛利遭腰斩，存货应收双双高企|IPO研究院

　　单纯的解决资金问题很可能治标不治本

　　出品|每日财报

　　作者|刘雨辰

　　影视行业风雨飘摇，明星入股、爱奇艺力捧的稻草熊影业也难逃盈利下滑的命运。疫情让整个行业几乎陷入停滞，各种存货积压和应收账款风险飙升，稻草熊寄希望借力于资本市场度过寒冬。

　　近期，江苏稻草熊影业有限公司（以下简称：稻草熊影业或稻草熊）向港交所主板递交了招股书，算起来这已是其第二次谋求上市。此前2016年，稻草熊影业曾试图卖身暴风科技。

　　当时正值刘诗诗、吴奇隆大婚之际，暴风拟以10.8亿元购买稻草熊影业60%股权，为二人的大婚送上贺礼但因为明星股东、高溢价收购、标的盈利能力弱等原因在市场上引起巨大的争议而流产。

　　据《每日财报》了解，稻草熊影业成立于2014年6月份，是一家影视投资制作商，提供从策划、制作到后期制作等在内的多元化影视制作服务。公司也涉及艺人经纪业务，旗下艺人包括吴奇隆、叶祖新等。

　　公司的法人代表为刘小枫，创始人为吴奇隆，尽管后者本身并不持有公司股份，但吴奇隆的妻子也就是演员刘诗诗持有公司14.8%的股权，演员赵丽颖持股0.79%，可以说这是一家自带“明星光环”的公司。

　　毛利率遭腰斩，业务全靠爱奇艺

　　财报显示，2017年至2019年，稻草熊营收分别为5.43亿元、6.79亿元、7.65亿元，年均复合增长率为12.12%，整体处于上行的通道，但对应的净利润分别为6403万元、1051.3万元、5040万元，年均复合增长率为-7.67%，整体为下滑状态。

　　稻草熊表示，2018年的销售及分销开支、行政开支大幅增加，导致当年净利润呈较大幅度下降。然而，2019年稻草熊的毛利率也遭遇了“腰斩”。

　　财报显示，2017-2019年，稻草熊的整体毛利率分别为28.0%、30.9%、14.1%，公司给出的解释是自制及买断剧集播映权许可业务线毛利率下降，这也从侧面反映出目前影视行业的波动风险很大。

　　此外，客户过度集中是稻草熊不得不正视的问题。2017-2019年，稻草熊来自前五大客户的收入分别占总收入的比重约为83.3%、95.5%、83.5%。

　　值得注意的是，爱奇艺既是稻草熊的第二大股东，同时也是公司目前的第一大客户，兼第一大供应商。

　　稻草熊的业务主要包括三大部分：1自制剧集播映权许可；2买断剧集播映权许可；3根据网络视频平台订单提供定制剧集承制服务。

　　买断剧方面，报告期内稻草熊共播映9部剧集，其中包括《凤囚凰》、《招摇》、《小情人》在内的多部剧集均是由爱奇艺定制，稻草熊买断版权，再转售给卫视。财报显示，2019年爱奇艺已成为稻草熊最大供应商，采购占比达15.8%。

　　自制剧方面，目前稻草熊还有5个待播剧集或于2020年上映，其中，《一起呼吸》、《灵域》、《三嫁惹君心》实际播映渠道均为爱奇艺单一渠道。2017-2019年，爱奇艺贡献营收分别为1.16亿元、2.45亿元、2.09亿元，分别占同期总收入的21.4%、36.0%、27.2%。

　　2017年时，尚且还有腾讯、优酷可以跻身客户前五名，而到了2018年，爱奇艺就已经是稻草熊的第一大客户。到了今年一季度，由于疫情的影响，爱奇艺成了稻草熊的唯一客户，一季度为公司贡献了3.27亿元收入。

　　爱奇艺不仅是稻草熊的大股东，还是第一客户、主要供应商。可以说，很大程度上，稻草熊几乎已成为了爱奇艺的附属，其自身的独立能力及未来可持续发展能力或将存在疑点。

　　存货大面积积压，应收账款持续攀升

　　影视行业在近两年承受了非常大的压力，各种问题先后暴露出来，如商誉问题，此前华谊兄弟(300027,股吧)和北京文化(000802,股吧)就曾先后爆发商誉减值。

　　除商誉之外，目前还普遍存在影视作品长期排队、平台无法顺利播出等问题，向上传导后会导致相关影视公司出现应收账款无法收回、存货积压等问题，亦可能导致有关公司计提应收账款及存货拨备，影响利润。

　　据目前情况来看，广电总局通过控制备案号的方式严格控制上映的影视的数量和质量，“品质上行，数量下行”已成为大趋势。2019年上线剧集351部，比2018年的445部下降了21%，网络电影789部，相较于2018年的1537部大幅减少了近50%。

　　影视行业持续“瘦身”，对于影视公司就产生了另外一个问题，前期积累在手中的影视作品很可能得不到上映。

　　此外应收账款不用多说，每一个处于下行期的行业，回款都是一个让人头疼的问题，特别是在目前宏观经济整体趋紧的背景下，资金的流动性承压，需要提防部分公司大幅计提应收坏账准备。

　　《每日财报》注意到，稻草熊便存在存货积压和应收账款攀升的问题。

　　财报显示，稻草熊的存货在报告期内逐年增加，从2017年的3.14亿，涨至2019年的9.1亿，存货占流动资产的比重也较高，分别为36.4%、50%和49.5%，直接反应出公司的作品同样存在大面积积压的情况。

　　另一方面，稻草熊的回款也同样遇到了麻烦，截止到2020年一季度，稻草熊的应收账款已攀升至5.6亿，相比2019年期末又增加了17.3%，占当季流动资产总值的32%。

　　此外，稻草熊的流动资产负债也在不断攀升，2017年至2019年，稻草熊影业的流动资产负债分别为4.32亿元、6.59亿元、15.54亿元。2020年Q1，稻草熊影业的流动资产负债率也高达13.87亿元，而负债总额高达16.99亿元。

　　毛利腰斩，存货积压，应收攀升，负债压顶，多疾缠身之下，稻草熊急于通过上市缓解在资金方面的压力，单纯的解决资金问题很可能治标不治本，此外募资所得用于剧集制作、投资和并购、收购IP的做法能否达到预期，尚不可知，目前影视项目存在较大不确定性。

　　手持大量资源与明星资本，稻草熊影业也有自身的优势，但其未来表现将会如何，需要用时间来验证，对此《每日财报》将持续关注

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