国信证券：金斯瑞生物科技毛利率平稳 维持买入评级

　　摘要

　　传统业务收入超预期

　　金斯瑞生物科技（01548）2020H1实现营收1.66亿美元（+36.5%），毛利1.08亿美元（+37.1%），净利润-1.61亿美元，经调整纯利-6780万美元，归母净利润-1131万美元。公司传统业务实现收入1.43亿美元（+41.6%），利润1860万美元（+151.4%）；细胞疗法的收入约2310万美元（+11.6%），亏损1.79亿美元。

　　毛利率保持平稳，研发费用持续增加

　　2020H1毛利率维持在65.0%（+0.3%）。销售费用率25.7%（-0.7pp），管理费用率（含研发）91.2%（+18.2pp），财务费用率2.7%（+2.4pp）。研发费用大幅增加至1.16亿美元（+83.9%），其中用于细胞疗法分部的研发费用1.02亿美元。

　　生命科学服务及产品表现优异，细胞疗法年内美国申报上市

　　2020年上半年公司生命科学服务及产品收入1.15亿美元（+39.9%），毛利约0.78亿美元（+49.1%），毛利率67.85%（+4.23pp），主要是卫生事件加速了药企外包。细胞治疗法业务收入2310万美元（+11.6%），毛利约为2310万美元，收入增长主要来自于进一步确认与杨森合作开发LCAR-B38M/JNJ-4528 的合约收益。预计2020H2将向美国FDA提交LCAR-B38M上市申请，该产品处于优先审批通道，提交后3-6个月可获得结果，21Q1有望获批，届时将成为全球首个针对BCMA靶点的CART疗法。预计2021年向欧盟、中国和日本提交LCAR-B38M的上市申请。公司有多个在研管线，其中用于T细胞淋巴瘤治疗的CART疗法有望20H2在美国提交临床试验申请。

　　国内外临床进展不达预期的风险。

　　投资建议：看好细胞治疗创新平台发展前景，维持“买入”评级

　　暂不考虑细胞治疗销售收入，因传统业务收入增速超预期，上调收入预测2020-2022年营收为3.55/4.32/5.22亿美元（原3.30/3.95/4.66），增速为29.7/21.7/20.8%，归母净利润为-2.22/-2.00/-1.79亿美元（原-2.00/-1.88/-1.74），EPS为-0.12/-0.10/-0.09美元，合理估值22.48-24.79港元，维持“买入”评级。