高景气！量价齐升 乳业股继续新高？

　　1、原奶价格此轮上涨主要受到周期供需共振影响，可持续性较2013年相比更强；

　　2、目前行业的需求强劲，白奶类消费旺盛，酸奶和乳饮料也得到快速恢复 ；

　　3、由于成本驱动乳制品大范围涨价 ，业绩得到确定性改善；

　　4、2021年乳业迎来全面性的高景气 。

　　近日，乳业股涨势如虹，中国飞鹤连续三日大涨，今日更是涨超6%，再度破顶，现代牧业更是五日涨幅超30%创新高，蒙牛乳业等板块其他个股也都纷纷大涨新高。

　　乳制品这一波涨幅的逻辑是为何？ 相关券商给出了相关的观点。

　　一、原奶价格：此轮周期供需共振，可持续性更强

　　安信证券认为乳业进入新一轮原奶上涨新周期，本轮原奶上涨周期内在逻辑与上一轮有所不同，体现在消费结构、龙头乳企竞争力等方面。

　　2013 年：饲料成本大幅提升，养殖场亏损，加速退出，加上口蹄疫以及极端天气的影响，国内原奶产量 2013年下降 5.5%；新西兰干旱导致 2013年牛奶产量下降 1.8%， 中国进口奶源受限。需求维持稳定增长，供给驱动奶价大幅上行。

　　但此轮周期不同于 2013 年：在消费升级、健康意识提升的背景下，白奶增速更快，白奶的生鲜乳使用量高于酸奶，加速供需不平衡，奶价大幅提升；

　　养殖场进入门槛高， 集中度提升，补栏理性，拉长周期。同时由于消费结构发生变化，以大包粉为原料的乳品消费占比下降，未来乳企倾向于进口液态奶平滑国内奶价上涨，但是运输成本较高，国内外奶价联动性或许没有上一轮那么强，奶价高位维持时间长。

　　　　下半年开始，因为白奶类产品需求增加、 酸奶和乳饮料产品需求逐步恢复，生鲜乳呈现持续供不应求、价格涨幅超预期。

　　目前生鲜乳价格已经从 7 月初的 3.59 元/公斤上涨至 12 月初的 4.09 元/公斤，涨幅 13.93%，明显超市场大个位数的预期。

　　综上：下游需求的增加导致生鲜乳的价格上涨超预期，且短期补栏难度增加，成本上涨趋势可能还将延续。

　　需求较好的情况下，成本转移的逻辑更顺，判断成本驱动有望迎来行业性涨价的时间窗口， 特别是盈利水平较弱的品类和正值风口、需求强劲的白奶类产品。

　　二、行业需求强劲：白奶类消费旺盛；酸奶和乳饮料快速恢复

　　消费者健康意识提升

　　随着健康意识的提升和消费者教育的深化促使白奶类产品的营养价值更受消费者认可，需求明显提升且不断强化。

　　结合合中秋国庆的销售表现和近期渠道订单满足率分析，白奶类产品消费将持续旺盛。

　　据此判断，明年春节旺销季期间白奶类产品仍将出现大面积缺货。

　　酸奶和乳饮料快速恢复

　　酸奶品类无论低温还是常温，由于消费场景的缺失以及高端礼盒装走货量下降，疫情受损较为明显。

　　结合三四季度的表现来看： 低温酸的下滑幅度进一步收窄，预期明年会有较好的修复性表现；

　　常温酸在龙头大单品的带动下，三季度迎来不错的反弹，价盘恢复至正常水平，目前继续保持较好的增长，预期随着疫情对节假日的冲击影响逐步减弱，高端礼盒装有望恢复，带动常温酸的需求改善。

　　乳饮料和饮料类产品受疫情影响最为明显，因而明年的弹性最大。一方面，需求逐步恢复；另一方面，促销折扣等活动也有望逐步削减。

　　如果收入实现恢复性增长，预计利润端会有更好的表现。

　　　　综上：乳制品行业的品类趋势有望强化，白奶类产品的消费旺盛， 乐观判断该趋势会有长足深远的影响，而酸奶和乳饮料随着疫情的影响减弱、消费场景的恢复，需求和收入逐步恢复，同时伴随价格的恢复和促销的减弱，利润端弹性更大。

　　三、2021年乳业迎来全面性的高景气

　　2018 年开始，由于行业寡头战略决策的影响，乳制品行业销售费用加大，费用投入和促销力度提升，导致行业利润率水平下降。而今年受疫情影响，上半年线下费用投入较多，乳企利润压力较大。

　　但随着需求边际改善、成本持续上涨、厂家和商家对利润的诉求相对统一， 太平洋研究判断年底和明年的销售环境有望持续优化，促销也有望重归理性， 毛销差将得到明显的改善。

　　整体分析：乳企白奶类产品的市场份额较高，当前不具备价格战的基础；

　　酸奶和乳饮料品类今年整体的盈利水平较差，在需求边际改善的基础上更多地会寻求盈利能力的修复。

　　而地方乳企，因为成本端的控制和对冲能力相对弱一些， 在成本持续上涨的趋势下，也会选择更好地维护价盘，保障利润。

　　综上，在需求和成本上下游两端的共同作用下，乳制品的销售环境有望优化，促销重归理性，价格恢复到较好的位置，盈利能力改善。 2021 年乳业有望迎来全面性的高景气。

　　投资建议：

　　品类趋势强化、需求恢复提升、成本驱动涨价、销售环境改善等， 多因素共同利好，2021年乳业有望迎来全面性的高景气。

　　华西研究推荐下游竞争格局改善下进入利润释放阶段，估值仍在低位的液奶两强伊利股份、蒙牛乳业。奶粉板块继续推荐中国飞鹤，市占率稳健提升，新品推出加速增长。

　　（文章来源：富途资讯）