朝聚眼科赴港IPO：上市突击分红近亿元 医疗纠纷不断

　　继希玛眼科、德视佳等上市后，又一家民营眼科公司冲刺港交所。新年第一天，朝聚眼科便马不停蹄，于1月4日提交上市申请，成为2021年第一家提交赴港上市申请的企业。朝阳眼科身处眼科赛道，到底成色几何？随着眼科服务需求的增加，朝阳眼科会是一个好标的吗？

　　朝聚眼科冲刺港股，业务严重依赖内蒙古地区

　　1月4日，朝聚眼科提交赴港上市申请书，海通国际和华泰国际为联席保荐人，谋求在港交所主板上市。按照2019年总收益计算，公司在内蒙古排名第一，华北地区排名第二。按临床眼科收益计算，在中国排名第五。

　　1988年，张朝聚于内蒙古包头成立了公司前身——“朝聚眼科诊所”。公司公告称，张氏家族是有着百年传承的医学世家，扎根华北，横跨五省和自治区。招股书显示，朝聚眼科经营由17间眼科医院及23间视光中心所组成。

　　公司由两大业务构成，消费眼科服务和基础眼科服务。其中，消费眼科服务包括屈光矫正（包括老视矫治）、近视防控以及提供视光产品及服务，基础眼科服务包括公共医疗保险计划可能涵盖的白内障、青光眼、斜视、眼底疾病、眼表疾病、眼眶疾病及小儿眼病等多种常见眼科疾病治疗。

　　公司表示，未来重心将提高眼科消费服务方面的布局。根据公司分部收益来看，公司眼科消费服务从2018年占比3成增加到目前近5成，增长势头较猛，但同时，公司基础眼科服务从占比大约65%减少为目前的52%。

　　朝聚眼科业务主要集中在内蒙古。招股书显示，2018年至2020年前三季度，来自内蒙古西部、东部及临近地区的营收占其总营收的比例分别为83.3%、85.8%、86.8%。

　　业绩增长背后，就诊次数减少就诊费用大幅提升

　　根据招股书，2018年到2019年，公司分别录得收益6.33亿元、7.15亿元，2020年前9个月收入为5.97亿元，同比增加8.5%。毛利率不断提高，2018年到2020年中期，毛利率分别为38.7%，38.9%，43.9%。

　　随着成本的减少、毛利的增加，公司净利稳步上升。朝聚眼科2018年、2019年期内利润分别为2920万元、7080万元，同比增加142%；2020年前9个月录得净利1.024亿，同比增长67.59%。

　　不过，在净利增加的背后，公司医院人均费用大幅增加。2018年至2020年前9月，在公司门诊就诊人均费用分别为434元、488元、504元、657元，其中，2020年前9月，人均门诊消费飙升逾30%。同样的，来到公司医院就诊消费和视光售价都大幅增加。

　　家族继承，上市前突击分红近亿元

　　通过公司招股书来看，朝聚眼科是一家非常传统的家族企业。其中，朝聚眼科控股股东持股58.09%，由张波洲、张小利、张俊峰、张丰生、张玉梅实际控制。而张波洲、张小利、张俊峰及张丰生为公司创始人张朝聚的子女，张玉梅为张朝聚侄女。

　　1893年，张朝聚的父亲张星焕开始学医，1921年创办中医诊所仲和堂。跟随父亲足迹，公司董事长父亲张朝聚创建公司前身公司。目前公司控股股东继承了张朝聚股权。

　　根据最新持股，张小利持股为15.71%，张波洲持股为14.41%，同时控制聚鹭达州3.99%的股权，综合控制超18%的股权，张丰生持股为11.18%，张俊峰持股为11.18%，张玉梅持股为1.62%。包头市维莱洛尔企业管理持股为1.25%。

　　和大多数新股上市一样，朝聚眼科也在上市前突击分红。2020年6月分红3400万，2020年9月又派息6000万，而前三季度公司净利才1亿，几乎将2020年利润分完。

　　医疗纠纷不断，朝聚眼科是个好标的吗？

　　目前，公司刚刚提交招股书，尚未有招股区间，尚无法判定公司估值问题。公司净利增长稳定，处于行业上游。但和龙头相比，依然存在差距。

　　就眼科数据对比来看，朝聚眼科无论盈利能力还是增速，都处于行业上游。但无论从体量还是盈利能力来看，都和眼科龙头爱尔眼科(300015,股吧)有较大差距。目前，爱尔眼科体量是朝聚眼科的14倍，净利是公司的16倍多，毛利率47.7%，超过朝聚眼科的43.9%。

　　备注：营收、净利单位为亿元

　　此外，公司盈利能力存隐忧。

　　眼科医院，最怕的就是与患者纠纷不断，影响公司口碑，导致患者信任危机。此前爱尔眼科深陷医疗事故风波，导致公司股价大跌，市值一日蒸发近300亿。

　　根据朝聚眼科招股书，公司共42宗与患者有关的医疗纠纷，当中41宗已于截至最后可行日期解决，并向投诉患者合共支付人民币240万元。目前，公司尚有一宗未解决纠纷，该名 患者指控医疗失误及治疗不当。该名患者在包头医院接受手术后出院，之后发生角膜感染。患者后续由于该等感染导致视力丧失。

　　包头市医学会于2020年10月21日判定该事件为三级戊等医疗事故，患者自身疾病及就诊不及时是该等事件的主要原因，包头医院对此承 担轻微责任。根据我们尚未解决医疗纠纷的最新进展，公司估计与该纠纷有关的最大风险将不会超过人民币10万元。

　　此外，公司医疗耗材和采购成本高企，2018年、2019年至2020年前9个月，公司采购成本占公司总销售成本的40%左右，且在2020年前9月超过了40%。

　　同时，公司的关联交易也对公司盈利能力构成潜在不利影响。2018年、2019年至2020年前9个月，公司应收关联方款项分别为1.76亿、0.25亿、0.018亿元，累计损失拨备已超过1500万元。2018年、2019年至2020年前9个月，损失拨备分别为330万、970万和480万。

　　根据以上表格，2020年眼科股票股价存在分化，龙头涨势强势，小市值股票遭市场抛弃。就去年来说，希玛眼科涨超15%，市值63亿港元，公司净利下滑2.67%，成色较朝聚眼科较差。因此，随着眼科服务需求的不断增加，盈利存忧，医患纠纷不断的朝聚眼科能否获得市场认可，我们持续关注。（文/金石）