国泰君安(香港)：华润水泥维持买入评级 目标价12港元

　　反向路演纪要：11月水泥销量创历史新高。当前库存水平低于35%。近期的价格下跌主要是因为部分水泥企业有意在淡季前去库存。由于水泥生产的碳排放相当高，水泥行业将受到碳中和目标的重大影响。

　　拓展骨料和预制建筑项目进展顺利。当所有新项目投产后，公司的骨料总产能将超过5，500万吨。公司计划未来将骨料产能扩大到1亿吨以上。到2022年底，预制建筑项目总设计产能将达到150.5万立方米。

　　我们将2020/ 2021/ 2022年的每股盈利预测分别下调1.4%/ 5.7%/ 6.3%。我们主要1）根据2020年第四季度的市场环境，微调了水泥产品的销量和销售均价假设；2）根据煤价的暴涨进一步上调了水泥产品的单位成本假设；3）根据2020年第四季度差于预期的混凝土价格，下调了混凝土的销售均价假设。

　　略微下调目标价至12.00港元并维持“买入”。我们认为主要的负面因素大部分都已在公司目前的估值中得到反映。预计公司将在为股东提供持续性的股息回报和向骨料和装配式建筑新业务的战略扩张之间取得良好平衡。我们最新的目标价对应8.0倍/ 8.7倍/ 8.4倍的2020-2022年市盈率和1.6倍的2021年市净率。