中泰国际：药明康德目标价217.3港元 上调至买入评级

　　2020年核心盈利显着优于市场预期，四季度业务加速推进

　　药明康德（02359）于1月21日晚发布盈利预增公告，预计2020年下半年收入同比增长超30%。2020年反映核心盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增长45%-50%至约34.9亿~36.4亿人民币，超越我们预测的约31.2亿与媒体预测的约29.3亿人民币。

　　四季度Non-IFRS经调整净利润达10.1-11.3亿人民币，前三季度分别为约5.76亿、9.43亿、9.61亿，二季度后快速增长。

　　中国实验室快速回暖，海外订单迅速增长，导致下半年收入显着上半年，产能利用率与经营效率不断提升，导致核心盈利增长迅猛。关于IFRS股东净利润，公司预计2020年将增加50%~60%，略低于预期，这是非现金损益导致，与核心业务无关。

　　中国实验室与CDMO业务将引领业绩持续快速增长，项目总数将不断增加

　　公司未来三年核心盈利将快速增长，主要原因包括：

　　1）中国卫生事件已缓和，中国实验室业务与CDMO业务将保持高增长。

　　2）“长尾战略”非常成功，2020年新获得1，300多个客户，“长尾”客户与中国客户的收入同比增长28.4%至约79.4亿人民币，而CDMO板块的项目总数从2019年底的接近1，000个增加到1，300多个，这两项业务将引领业绩快速增长。

　　3）进入商业化生产或后期临床的高毛利项目将不断增加：CDMO板块中进入商业化生产阶段的项目总数从2020年6月底的26个增加到2021年1月的28个，增加速度略快于预期。

　　美国实验室细胞与基因业务的项目总数从2020年6月底的31个加到2021年1月的38个，其中临床2-3期的新增项目略超预期。早年积累的项目进入到后期临床和商业化阶段，卫生事件中将有更多海外订单转向中国龙头，因此项目数量将快速增长。

　　上调评级至“买入”，目标价217.3港元

　　我们将2020E-22E收入预测分别上调0.3%、1.9%、6.2%，Non-IFRS经调整净利分别上调8.4%、9.4%、14.0%。根据DCF模型将目标价从160.1港元上调至217.3港元，以反映优于预期的核心盈利及超越预期的获取项目能力，上调评级至“买入”。

　　（一）卫生事件导致生产受影响；（二）营受影响被迫减少研发支出；三）项目进展中出现问题可能导致中断