招商证券(香港)：舜宇光学维持中性评级 目标价190港元

　　招商证券（香港）发布研究报告，维持舜宇光学（02382）“中性”评级，目标价190港元。

　　报告中称，该行在4月14日举办舜宇光学投资者电话会议。管理层对2021年的出货量指引仍然充满信心，并且指引已考虑到目前零部件短缺的情况。整个行业芯片供应紧张，但鉴于公司的客户因规模优势而有较强的议价能力，缺芯对其客户的影响应属有限。今年的相机规格升级主要集中在：1）大尺寸CIS，2）防抖（Sensor-shift、双OIS、云台防抖），3）光学变焦（连续变焦、潜望式）。舜宇2020年下半年的毛利润率（26%）超出预期，公司目标在2021年全年保持毛利润率稳定。

　　报告提到，公司对2021年各产品线展望。HLS：舜宇预计其手机镜头（HLS）出货量将增长15-20%（行业整体增速约10%），今年将进一步扩大其超过30%的市场份额（全球排名第一）。公司目标通过提高效率和改进产品组合来维持毛利润率稳定（40-45%）和平均售价。在低端市场竞争更加激烈。塑料镜头的性能正在改善（目前一亿像素已可由7片式镜头达成），而价格比玻璃镜头便宜。

　　VLS：车载镜头（VLS）目标出货量增速为20-25%（而行业整体增速约15%），市场份额超过30%，仍然是全球第一。毛利润率将稳定在超过40%的水平，平均售价介于5美元（倒车镜头）至10美元（ADAS镜头）。公司现在的客户包括海外Tier-1和中国电动汽车制造商。车载摄像头模组出货于2018年下半年开始，虽然销量有限，但平均售价和毛利润率比手机摄像头模组更高。

　　CCM：2021年手机摄像头模组（CCM）出货量增速指引为20-25%，目标优于行业整体表现。2020年平均售价下滑（行业降规等），但预计2021年因规格升级而将与2020年下半年持平（但高于2020年四季度）。潜望式镜头和大相面的出货比重将继续增加（2019和2020年分别为5.8%和10.3%）。目标到2021年的毛利润率维持在12%（借助产线优化）。

　　产能规划：2021年资本支出计划为30亿元人民币，其中包括：10亿元用于余姚、越南和印度工厂设施，10亿元用于HLS（160kk→180kk），2亿元用于VLS（6kk→7.5kk），8亿元用于CCM（75kk→100kk）。与海外新客户的合作刚开始；目前专注于提高产量，对2022/23年出货量不提供预期。