瑞银：首予中国飞鹤及澳优买入评级 奶粉赛道竞争加剧

　　瑞银发布研究报告，首予中国飞鹤（06186）及澳优（01717）“买入”评级，H&H国际控股（01112）“中性”评级，目标价分别为30.6港元/15港元/31.7港元。

　　报告中称，中国飞鹤作为内地销量第一的婴幼儿配方奶粉公司，2017-20年销售额的复合增长率为46%；市场份额从2017年的7%上升至去年的15%，主要由于在执行、渠道和品牌方面具有优势。该行看好中国飞鹤市场份额的增长，预计其2020-23年度将实现24%的销售复合增长率。随着营运效率的提高，公司将保持目前的高利润率，该行认为目前的估值未反映其强大的长期增长潜力，因此给予对应目标价，相当于2021和2022年预测市盈率分别为30倍和25倍。

　　另外，该行认为澳优是国内领先的婴幼儿配方奶粉公司，其未来三年有望重返高增长轨道。瑞银表示，按去年的销售额计算，其配方羊奶粉及配方牛奶粉，市场份额分别占40%和3.9%，预计2020-23年配方羊奶粉及配方牛奶粉年复合增长率分别为11%及20%，同期净利润将达到21%的年复合增长率，并在2023年度达到17.84亿元人民币。

　　该行认为H&H国际控股也会是奶粉行业的选择之一，其业务比内地其他婴幼儿配方奶粉公司更具备多元化优势，并在多个产品类别建立了品牌，包括婴儿营养品、婴儿护理品、成人营养品、化妆品和宠物营养品。若公司向海外扩张顺利或将推动销售增长，但由于新渠道和新品类的营销支出增加，可能令其利润率面临压力，该行预计其2020-23年度的销售和净利润年复合增长率分别为9.7%和8.5%。