券商聚焦申万宏源首予奈雪的茶(02150)买入评级 目标价18.5港元

　　凤凰网港股|申万宏源(000166,股吧)发研报指，该行首予奈雪的茶(02150)买入评级，目标价18.5港元。理由如下：

　　1、高端茶饮市场增长迅猛,市场集中度有望进一步提升。根据灼识咨询,中国的现制茶饮市场预计未来五年的复合增长率为25%,2025年的市场规模将达到3400亿元,约占整体茶市场份额的42%。消费升级背景下,预计高端新式茶饮店市场未来的五年复合增长率为32%,2025年的市场规模达到520亿元,约占现制茶饮市场规模的25%。目前高端新式茶饮市场较为集中,CR3达50.9%,喜茶和奈雪的市占率分别为27.7%及18.9%,远超第三名KOI(4.3%)。凭借龙头高端新式茶饮公司的品牌策略及供应链管理能力,市场集中度有望进一步提升。

　　2、新店型奈雪PRO登场,单店模型继续优化.2020年11月,奈雪推出新店型奈雪PRO。相较于标准店型,PRO店主打轻资产模式并不再配备单独的烘焙间,公司未来将通过五个中央厨房的建设来保证PRO店烘焙产品的供应。PRO店可实现消费场景由原有购物中心等休闲场景向居民区,写字楼等日常场景的扩展,进一步提升奈雪的加密能力并提高用户可触达性。据该行测算,位于商场的PRO店的收入与标准店相似,同时由于租金及员工费用的节省,店面层面的经营利润率可提升约5%,预计未来成熟市场标准店的经营利润率达25%,PRO店达30%.供应链的加强和数字化建设将进一步优化单店模型。

　　该行预计公司2020年-2023年收入的复合增长率为45%,主要受益于门店持续扩张。公司计划2021及2022年分别新开300及350家门店,新设店面中70%规划为PRO店型。预计于2023年底,公司的门店总数将达到1530家,其中50%为PRO店型。该行预计公司2020年-2023年经调整净利润的复合增长率为216%,2023年实现调整后净利润5.24亿元。