券商聚焦高盛削哔哩哔哩(09626)目标价13% 指直播竞争加剧拖累毛利率表现

　　凤凰网港股|高盛发研报指，根据QuestMobile数据显示，哔哩哔哩7月份的用户粘性(总花费时间)同比增长48%(2年复合年增长率为36%)，这是公司在这个旺季连续第二个月增长，而3月和4月的增幅分别为-2%和7%。这是由于第二季度的花费时常同比增长28%，而第一季度同比增加21%；2021年6月的总月活用户数量同比增长46%，而3月仅同比增加12%。

　　研报续指，虽然该行对于月活用户数量预测基本保持不变，但将2021/22/23年营收预测分别下调2%/2%/维持不变；并料营收增长率分别为61%/45%/39%，因为该行考虑到主要游戏表现较弱和广告增长缓慢，而强劲的电子商务和直播业务部分抵消了这一影响。直播行业的混合性变化及激烈竞争将公司2021毛利率由24.2%降至22.6%。因此，该行将2021/22/23净利润率预测分别下调4个百分点/下调4.1个百分点/上调0.4个百分点。

　　展望第二季度，高盛预计营收将同比增长65%，至43.24亿元人民币，主要得益于广告收入(同比增长166%)、直播收入和VAS(同比增长105%)的强劲增长，这将抵消手机游戏业务(同比下滑5%)的疲软。2)预计毛利率为22.3%，同比下降1.1个百分点，因为手机游戏的收入贡献较低，而直播支出较高。3)料次季销售费用率为30.8%，同比增长5.4个百分点/环比增长5.5个百分点，主要原因是该季度新手机游戏的支出增加。

　　综上，高盛将其美股/港股目标价格均下调13%至122美元/945港元，由于用户扩展和盈利能力的提升，维持“买入”评级。