东吴证券：敏华控股首予买入评级 提价落地较为顺畅

　　东吴证券发布研究报告称，首予敏华控股（01999）“买入”评级，预计FY2022-FY2024归母净利润分别为24.4/30.8/38亿港元，对应PE25.1/19.9/16.1X。

　　事件：根据该行渠道调研了解，公司芝华仕贵族、绅士、时尚、都市等系列沙发、床、床架主推款产品零售价将于8月23日起上调5%左右。

　　东吴证券主要观点如下：

　　提价顺畅较好覆盖原材料上涨。

　　2022财年（2021年4月1日）以来，公司对内销产品已进行两次提价，每次提价幅度均为5%左右，提价频率及幅度高于往年。本次提价落地后，21年内销产品累计提价幅度将达到15%左右，可较好对冲原材料价格上涨对盈利能力的影响。公司提价采取终端先行模式，即首先上调终端零售价，待终端价格传导较为充分后再调升出厂价。该模式下，提价将增厚经销商利润，因此经销商配合度较高，提价落地较为顺畅。该行预计出厂价将于10月起进行上调，有望进一步提升2022财年下半年盈利能力。

　　公司内销渠道快速扩张期FY22收入端有望维持高增，中长期功能沙发渗透率提升空间仍然广阔。

　　2021财年公司实现营业收入164.3亿港元，同比增35.3%；其中内销收入99.8亿港元，同比增61.9%，收入占比达到60.7%（同比增10pp）。2021财年内销的靓丽表现得益于线下扩店加速、营销力度升级及持续的经销商赋能。2022财年公司延续快速扩店策略及较强的市场建设力度，渠道下沉及加密空间仍然广阔。

　　根据公司公告，截至2019年，我国功能沙发渗透率（销售量口径）仅为4.4%，而美国功能沙发渗透率已达到47.8%，且持续稳定提升。对标美国市场，我国功能沙发渗透率仍有接近10倍的提升空间，后疫情时代消费者居家时间显着提升，有望加速功能沙发在我国的渗透。公司“芝华仕”作为国内功能沙发头部品牌，有望充分受益于这一趋势。

　　风险提示：原材料价格波动，提价落地情况不及该行预期，市场竞争加剧，国际海运运费持续上涨等。