锂电池负极起舞|尚太科技IPO，能否靠“一体化模式”出圈？

　　编者按

　　近期内蒙限电加剧石墨化产能紧张，加之负极石墨化是当前负极最主流技术，负极材料可能就从产能过剩转变为产能紧缺，目前国内负极石墨化加工主流报价在1.8-2.2万元/吨，部分零单报价达到2.3-2.5万元/吨，相较于2021年初1.2-1.5万/吨，最高涨幅超过100%。在石墨化产能紧缺的情况下，最利好的是——石墨化自给率更高的公司，这或许是近期锂电负极概念股大涨的原因所在，这种上涨能够持续多久？负极材料上下游产业链的怎样的？市场前景多大，以及行业壁垒多高？负极材料概念股谁更有发展潜力？财华社专题《锂电池负极起舞》将为您一一解答。

　　我们在第一篇文章《锂电池负极起舞|能耗双控VS石墨一体化,如何打破新瓶颈？》分析了负极材料产业链与能耗双控背景下的涨价逻辑；后面的《锂电池负极起舞|业绩增长叠加定增预案，中科电气(300035,股吧)蓄势待发？》分析了中科电气的基本面；《锂电池负极起舞|前三季度业绩暴涨，“瘦身”后的杉杉股份(600884,股吧)能否“飞得更高”？》探究了战略调整后的杉杉股份有哪些亮点。

　　我们今天来看看一家即将上市的负极材料公司——尚太科技（全称：石家庄尚太科技有限公司）2021年7月，尚太科技向深交所递交了上市申请，目前，公司处于未上会状态。

　　虽然在市场份额方面不敌贝特瑞、璞泰来(603659,股吧)以及杉杉股份，但是尚太科技的一大亮点是一体化优势明显，毛利位居行业榜首（后文会提及）。

　　01创业史

　　尚太科技诞生于湖南大学同门师兄弟之手，欧阳永跃1988年毕业于湖南大学，毕业后便在上海碳素厂工作。直至2001年，欧阳永跃辞职下海，与共事多年的同事成立了上海尚太碳素制品有限公司，后于2008年在石家庄正式成立尚太科技，公司成立之初，主要从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，俗称委托加工业务。

　　创业十年后，2010年，欧阳永跃的同门师兄闵广益也加入到了尚太科技，目前担任尚太科技的总经理。

　　除此之外，尚太科技的董事齐仲辉也毕业于湖南大学，与欧阳永跃同是1988级毕业，曾在兰州碳素厂任职，2019年成为尚太科技董事。另外，独立董事刘洪波也毕业于湖南大学，目前是材料科学与工程学院教授。

　　如果尚太科技一直代做石墨化加工这种低附加值业务，恐怕永无出头之日，

　　转机发生在2017年，尚太科技注意到锂离子电池行业的发展机会，由石墨化工序加工服务向前后端工序如破碎、改性造粒、成品加工等延伸，转化为负极材料的一体化研发、生产与销售。

　　在完成华丽蜕变后，尚太科技没有停下前进的步伐，向下游锂电池厂送样，通过了小试、中试、大试，终于切入了宁德时代(300750,股吧)的供应链，并于2018年7月实现批量供货。

　　02依赖宁德时代

　　2018年之后，宁德时代便一直是尚太科技的第一大客户，可以说尚太科技目前的业绩妥妥地靠抱宁德时代的大腿。

　　2018-2020近三年，公司对宁德时代的销售额分别为0.79亿元、3.23亿元、3.94亿元，占营业收入比重分别为16.77%、59.01%和57.73%，如下表所示：

　　其实在锂电领域上游，无论是上市公司，还是非上市公司，独抱宁德时代大腿的有很多家，这并非是尚太科技独有的现象，主要是宁德时代的影响了太大了，这种现象各有利弊，好处在于，宁德时代目前处于发展冲刺阶段，剑指全球市场，动力电池原材料成分之一的负极方面订单量大，能够刺激尚太科技的业绩增长；坏处在于，如果宁德时代的动力电池产量下滑了，那尚太科技的业绩也就深受牵连，二者是“唇亡齿寒”之关系。

　　负极材料企业中，璞泰来、杉杉股份、凯金能源、中科电气的主要客户也都包含宁德时代，且位居前列，负极材料公司们都在竞相抱宁德时代大腿，因此，对尚太科技来说，能够抱紧宁德时代的大腿也着实不易啊！

　　03市场份额&产能

　　2020年，作为国内负极材料一线梯队，贝特瑞、璞泰来、杉杉股份合计占据国内负极材料市场份额的53%。其中，尚太科技在国内负极材料厂商中排名第六，出货量为1.92万吨，市场占有率达5.19%，次于中科电气，胜于【翔丰华(300890)、股吧】。

　　关于2021年上半年负极材料的销量，贝特瑞为 6.19 万吨、璞泰来为4.53万吨、杉杉股份为4.15万吨，中科电气为2.35万吨，翔丰华为1.64万吨。

　　尚太科技的销量表现则是由2018年的0.35万吨到2020年的1.92万吨，年复合增长率达134.38%，2020年9月起，负极材料处于产销两旺状态，公司进行满负荷生产，甚至由于产能不足，进行了小规模的外协加工采购。

　　业绩方面，2018年-2020年，尚太科技的营业收入分别为4.69亿元、5.47亿元和6.82亿元，近三年复合增长率为20.61%；2018-2020年，尚太科技的净利润分别为1.15亿元、0.88亿元和1.53亿元，2019年净利润下滑是因公司针对引进人才进行股权激励，形成较大规模的股份支付，导致当期净利润有所下降。

　　产能方面：2018-2020年尚太科技的负极材料产能利用率分别为89.17%、74.34%和66.64%。2020年底，尚太科技人造石墨负极材料产能约3.1万吨/年，2021年上半年山西昔阳二期投产后，一体化产能超8万吨/年。未来三年，尚太科技将继续完善山西生产基地三期建设，同时在河北省无极县北苏镇建立研发和生产基地。

　　我们再来看看竞争对手的产能情况：

　　璞泰来石墨化现有产能达到 6.5 万吨，年底有望超过 12 万吨；

　　杉杉股份负极材料现有产能12万吨，内蒙古10万吨负极材料项目二期预计21年底试产；

　　贝特瑞现有产能10.6万吨，惠州年产4万吨锂电负极材料项目(二期)已投产；

　　中科电气现有产能5.2万吨；

　　凯金能源现有石墨化产能6.8万吨；

　　翔丰华现有石墨化年产能1.5万吨。

　　04一体化优势，毛利问鼎

　　目前负极材料行业主要经营模式可分为两种：“以委托加工为主经营模式”和“一体化生产经营模式”。

　　以委托加工为主经营模式，是指将石墨化工序或其他工序进行委外加工，这种模式好处是可以降低固定资产投资规模，提高资产周转率，可以及时响应客户需求的目的，从而获得市场订单；坏处是委托加工的费用较高，生产成本变高进而导致产品毛利变低。

　　一体化生产经营模式，是指自建石墨化为主的全工序生产线，厂房设备等，简而言之，就是把原本委托加工外包出去的工作内部承担下来，这种模式好处是降低人造石墨负极材料的生产成本，以提高毛利，坏处是前期需要大量资金去投建固定资产，偏重资产运营。

　　早期，行业内主要企业采取以委托加工为主的经营模式，但随着锂电池行业竞争进一步加剧，通过一体化布局从而获得成本上的优势是提升公司竞争力的有效途径。

　　在负极材料成本构成方面，石墨化加工费占人造石墨负极材料生产总成本的30%以上，尤其近几年受到环保监管的影响，石墨化加工产能受到限制，加工费不断提高，导致负极厂商生产成本持续上升，目前国内负极石墨化加工主流报价在1.8-2.2万元/吨，部分零单报价达到2.3-2.5万元/吨，相较于2021年初1.2-1.5万/吨，最高涨幅超过100%。而电费的上涨是导致石墨化加工费用攀升的主要诱因。

　　在这种背景之下，负极材料企业还在沿用继续过去那种委托加工模式（石墨化加工外包出去），就显得很被动，向一体化模式转型已经成为整个行业的共识。

　　相较于竞争对手，目前尚太科技的全部工序均自主进行，极少采购委托加工服务，能够控制全部生产流程，能够采取有效的各工序成本控制方法，减少因委托加工、生产控制导致的毛利流出，这样提升了整体生产效率，也降低了内部成本。

　　除天然石墨负极材料占比较高的贝特瑞外，其他同行业公司委外加工占当期营业成本比均在45%以上，而尚太科技的委外加工规模极小。招股书显示， 2018-2020年，尚太科技与同行业公司委外加工成本及占其负极材料营业成本比重情况如下：

　　也正因为在由“委托加工模式”向“一体化模式”转型的路上，尚太科技做得最出色，内部成本也因此大幅降低，毛利率目前处于行业第一的位置。

　　招股书显示，尚太科技与同行业公司毛利率情况如下：

　　不过，尚太科技的一体化生产模式，为产品带来成本优势的同时，也出现了现金流周转不佳的问题，自建负极材料一体化生产基地需要持续进行固定资产投资，消耗了大笔资金，元气大伤。

　　尚太科技此次IPO拟募资15.44亿，其中，10.64亿用于北苏总部产业园建设项目，另外4.8亿用于流动资金，补充元气。北苏总部产业园建设项目，具体可分为7万吨锂离子电池负极材料项目和研发中心及总部建设项目，其中，7万吨锂离子电池负极材料项目预计投资9.95亿，建设期为18个月，预计第四年可达产。

　　如果尚太科技能够上市成功，资金到位后，借助一体化模式，能否由第二梯队挺进第一梯队，值得期待。

　　作者 慧泽李