券商聚焦招商证券削宇华教育(06169)目标价35.8%至4.3港元 维持“买入”评级

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，10月27日,宇华公告增发2.2亿新股(6.5%摊薄比例),发行价为4.19港元(相比10月26日收盘价有12%折让),募资金额为9.22亿港元,用途为：1)基于对K-9义务教育端学校非营利性的政策要求,宇华准备将旗下三所K-9学校转换为职业学院(需约18-20亿元人民币的资本支出)。该项投资也考虑到未来将职业学院升格为职业大学.该项计划正等待省级政府审批；2)旗下湖南涉外经济学院的新校园扩建(需约10亿元人民币的资本支出)。宇华目前正在考察学校土地,目标在明年年初敲定；3)宇华也计划将其三所大学中的某些专科专业升格为职业本科专业(需约6亿元人民币资本支出)。

　　上述三项投资计划共计需36亿元人民币。管理层称当前宇华在手现金约为25亿元人民币,其中约10亿元人民币需留作经营用途(即与22财年预测营业成本+经营费用大体相当),剩余约15亿元人民币可供投资扩张。管理层强调了银行融资存在挑战,因此寻求股权融资。10月27日,宇华的股价下挫20%,该行认为这部分由于其后续的投资现金流并不迫切,即融资的紧迫性不够明朗,以及其股价仅从历史低位短暂回升。

　　招商证券认为宇华内部扩张及升格职业本科的投资计划潜在限制了宇华对于并购的资金能力,而对于行业而言,并购是盈利增长和估值的重要催化剂。该行将22/23财年预测核心净利润分别下调1%和4%,将目标价从6.7港元下调至4.3港元,基于10倍未来12个月市盈率(从先前14倍下调,参考1倍PEG)。该行的目标价对应9.2倍/8.6倍22/23财年前瞻市盈率。