券商聚焦招证降宇华教育(06169)至“中性”评级 削目标价16.3%至3.6港元

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，由于政策禁止K-9义务教育端学校注册成为营利性,以及关联交易,宇华剔除了其在K-9业务的投资。公司旗下有18所K-9学校,其中三所将转设为高职。长期而言,宇华计划将剩余K-9学校转设为高职或者中职,取决于政策要求及牌照审批。

　　受到上述因素的影响,宇华的财务报表中已不包含K-9业务,而非K-9业务的21财年收入同比增速为11%,调整后净利润同比增长44%。毛利率表现亮眼,相比20财年备考数据的61.7%提升至67.2%,推动核心净利润率相比20财年备考数据的43.1%提升至55.7%。宇华宣布至少未来两年不再派发股利,而是留为投资。该行认为停止派息将带来负面影响,因为这与同业的派息政策产生差异,市场也预期高教行业拥有稳定现金流。除此之外,一些投资人也对公司自2019年收购山东英才学院之后便缺乏并购,以及近期10月进行的股票增发不满。

　　由于缺乏清晰的盈利驱动及催化剂,以及近期的股票增发和停止派息,该行将宇华的评级从买入下调至中性。如果宇华在并购或重大扩张等方面有所动作,带来更高的增长预期,该行的看法将转为偏正向。该行将目标价从4.3港元下调至3.6港元,基于8倍未来12个月市盈率(从先前10倍下调,参考历史均值-2个标准差)。该行的目标价对应8.2倍/7.4倍22/23财年前瞻市盈率。