浙商：维持波司登买入评级 风衣羽绒服有望成为短期催化剂

　浙商证券发布研究报告称，波司登（03998）作为羽绒服品类的绝对龙头以及国货崛起的代表标的，认为其在能力持续提升之下，估值应该摆脱冷暖冬的周期特性逐步对标服装消费龙头。当前估值下，维持公司“买入”评级，并持续推荐。

　　浙商证券主要观点如下：

　　公司首创风衣羽绒服正式上市，拉开公司旺季序幕

　　羽绒服龙头打破行业常规，首次推出风衣羽绒服。10月27日波司登在上海正式发布，作为羽绒服龙头的波司登历经两年时间，邀请曾在Burberry工作12年的前设计总监为风衣羽绒服提供灵感创意与风衣历史素材背书。

　　波司登为此次风衣羽绒服进行了上百次设计稿修改、无数次充绒、选料、版型模块的修改、以及上千次测试，最终实现了这一创新突破行业壁垒的全新品类，实现了让蓬松的羽绒在风衣硬挺的面料里不显臃肿，还保持了剪裁与版型。

　　此次风衣羽绒服的发布，有望进一步帮助打入3000~5000元中高端商务市场。同时此次风衣羽绒服的发布，也标志着公司正式进入了今年的销售旺季。

　　渠道库存健康、新一线城市持续推进、新品宣蓄势待发，品牌持续向上

　　该行认为，在新的财年以来，波司登的各项战略均持续健康推进。渠道库存方面，在高效的快反供应链支撑下，公司全年依旧保持30%-40%的订货会比例，目前整体渠道库存情况健康。新一线城市方面，公司继续深耕13个新一线城市，希望通过加速开设直营大店的方式全力拓展这一尚未被完全开发的蓝海市场，大幅度提升来自新一线城市的销售比例。品宣方面，随着双十一的临近，该行预计公司包括代言人、快闪店、各类新媒体广告等推广将会陆续展开，为销售带来进一步催化。

　　新三年开启，期待公司在国潮崛起浪潮下继续前行

　　展望新的三年规划，在国潮崛起的浪潮下，该行对波司登的增长前景充满信心。该行认为在未来三年中，波司登仍会继续聚焦主品牌的战略，将“全球热销的羽绒服专家”升级成为“全球领先的羽绒服专家”。

　　同时一方面在渠道上聚焦重点城市、打造核心标杆大店，另一方面在产品上继续深耕细化抓住更多细分客户群体的需求。该行认为在文化自信的时代背景下，公司出色的产品和品牌运营能力将会在未来三年帮助公司获得持续增长。

　　盈利预测及估值：该行认为从短期看风衣羽绒服有望成为公司最近销售的催化剂。长期看，公司的品牌力和产品升级路径明确；同时考虑到目前国货对海外品牌的替代趋势，作为品类龙头该行坚定看好公司在未来的增长势头。预计公司FY22/23/24净利润21.7/26.8/32.6亿，增速为27%/23%/22%，对应估值25/20/17X。