东方证券：维持波司登买入评级 目标价7.1港元

　　东方证券发布研究报告称，维持波司登（03998）“买入”评级，基本维持未来三年盈利预测（微调收入），预计FY22-24年每股收益为0.2/0.25/0.31元，参考可比公司平均估值，予22财年30倍PE估值，对应目标价7.1港元。

　　东方证券主要观点如下：

　　波司登发布FY22H1中报，公司实现营业收入53.9亿元，同比增长15.6%，实现归属股东净利润6.4亿元，同比增长31.4%，毛利率同比提升2.7pcts至50.5%，创历史新高，主要系波司登主品牌毛利率提升拉动。

　　羽绒服和贴牌加工业务高增，女装业务持平。

　　拆分来看：1）羽绒服业务：FY22H1实现收入34.7亿，同比增长16.2%，其中波司登主品牌实现收入32.5亿，同比增长19.1%。线下渠道方面，上半年净关149家门店，其中自营门店净开2家，经销门店净关151家，公司致力于持续优化渠道质量，提升渠道效率，关注2+13个重点城市的扩展和打造。毛利率方面，品牌羽绒服业务同比增长4.7pcts至61.1%，其中波司登主品牌增长5.5pcts至62.6%。

　　2）贴牌加工业务：FY22H1实现收入14.28亿，同比增长16.2%，前五大客户收入占比高达98.1%，公司通过严格成本和费用控制，毛利率同比提升1pcts至19.1%。

　　3）女装业务：FY22H1实现收入4.2亿，同比增长1%，毛利率同比持平。

　　双十一标志新三年规划顺利开局，看好主品牌势能继续提升。

　　公司新三年规划（FY22-24）将更加关注“可持续高质量增长”，双十一期间，品牌羽绒服线上业务零售同比增长50%+（去年为35%+），波司登品牌同比增长45%+（去年为25%+），其中波司登天猫旗舰店同比增长23%，远高于天猫大盘增速8%，值得一提的是公司在折扣、新款占比和单价均有所提升：折扣从去年的71折提升至84折，新款占比从45%提升至75%，单价从853元提升至1，420元。

　　未来公司将从三方面做出努力：1）骚动的店铺：门店的持续优化升级；2）尖叫的产品：针对消费者需求做好产品创新，继续提升ASP；3）惊艳的传播：提升与消费者沟通的效率。