国泰君安：维持集运中性评级 底部布局油运复苏

　　国泰君安发布研究报告称，维持集运业“中性”评级，并建议警惕需求拐点风险。集运市场紊乱持续，运价高位震荡，过去一个月干散货海运市场运价自高位回落，上周开始回升，但油运市场运价仍维持低位。

　　国泰君安主要观点如下：

　　集装箱运输：美西港口拥堵持续，警惕需求拐点风险。

　　近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平，运价仍呈现高位震荡。上周CCFI（反映集运公司结算价格）综合指数较上周基本持平。上周SCFI（反映集运和货代公司订舱价格）综合指数周环比上涨3%。FBX（反映货代结算价格）综合指数上周环比上涨2%。

　　原定于11月上旬实施的长滩洛杉矶港集装箱滞留港口附加费推迟征收，由于港口方面看到了港口积压箱量正在改善。上周洛杉矶港在锚地等待船量缩减1/2，源于锚地安排规则调整导致部分船舶未被统计。

　　根据该行交叉跟踪验证，目前港口拥堵仍未缓解，预计供给瓶颈缓和仍需时间。美线传统旺季货量回落，部分源于近期港口拥堵加剧。考虑该行近期观察到集运货代报价回落，以及北美航空货量增速回落，建议警惕需求拐点风险。

　　干散货运输：运价近期回升，压港仍在持续。

　　过去一个月波罗的海干散货运价指数BDI自高点回落近半，上周BDI环比上涨13%至3046点。全球干散货海运量弱于疫情前，但运价仍可盈利，主要源于压港消耗有效运力，目前压港仍在持续。根据统计，11月好望角和巴拿马船型在全球码头的压港运力约占相应船型总运力的34%，较2019年同期增长8%。10月铁矿石进口量出现约一成缩减，反映铁矿石运费的BCI在10月中旬大幅回落带动BDI快速下行。

　　原油海运市场：运价维持低位，关注底部布局时机。

　　VLCC油轮中东中国航线的TCE（等价期租水平）仍明显低于行业盈亏平衡点，上周环比下跌46%至673美元/天。根据统计，2021年12月，浮仓运力对总运力的占比已从最高点的11%回落至4.2%，接近疫情前水平。考虑原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，该行估计2021Q3供需基本见底。预计2022年油运市场将有望随着原油终端消费恢复而逐步复苏。

　　维持集运中性评级，底部布局油运复苏。

　　集运：集运市场仍维持紊乱，而紊乱终将结束，供应链产能提升缓慢且有限。2022年建议重点警惕需求拐点风险，考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

　　油运：预计未来原油海运贸易将随终端消费恢复而迎来加速回暖，2022-23年油轮市场将开启逐步复苏。

　　风险提示：反垄断监管风险、价格传导压力、新船订单风险、经济波动风险。