天风证券：维持李宁买入评级 1月至今线下流水增速环比提升

　　天风证券发布研究报告称，维持李宁（02331）“买入”评级，预计2022-23年净利为49/62亿，PE为32/25x，继续看好公司在品牌向上带动下产品运营及扩张红利释放，持续领跑国牌，建议积极关注。

　　天风证券的主要观点如下：

　　经渠道调研，该行预计李宁1月至今线下流水增速环比提速，前半月线下规模同增或在40%以上，流水高增部分因素或系22年春节提前，带动销售旺季提前等原因所致。

　　持续推出高关注度商品，增加标杆店、旗舰店新品发售频率，通过话题和商品热度持续影响带来红利不断。

　　近期李宁首次推出单板滑雪系列，使用高级别GORE-TEX防风防水透气面料，内嵌救援芯片反射器；融入天山雪莲、民族特色提花等传统文化设计元素，功能性与国潮时尚兼备，结合冰雪运动热度，提升冬季产品价格带。

　　常青款延长销售周期，新系列巩固产品力优势。

　　鞋类矩阵丰富，超轻系列等高势能产品变为常青款，延长销售时长，驭帅系列“李宁?”等科技组合拳持续植入；加大女子系列、健身系列等品类投入，产品线及故事包延续性巩固产品力优势。

　　组织架构持续改善，经销直营全面均衡发展。

　　公司持续梳理体系内加盟客户，控制批发客户数量，聚焦大客户，提高零售型精细化管理能力，提升同店增长；在经销门店输出直营店管理经验，推广标准化门店订货管理等模型，系统提升店效增长。继续实施大店策略精进渠道，提高购物中心中高端渠道大店效率，助推高质量中长期发展。通过增加周年庆、明星到店、会员活动等措施增加客单量；未来或将就不同系列主题产品进一步稳步提升价格带。

　　尽管面临消费环境疲软及疫情反复外部不利因素，李宁全渠道流水仍领跑规模以上体育品牌。

　　21年新疆棉、加拿大鹅等一系列舆论事件引发对国货品牌呼声热烈，随着民族自信和文化自信深入人心，海外品牌在国内口碑愈加脆弱，更容易被供应链、营销、售后等环节的不当言行影响其中国市场份额。伴随年轻群体消费力释放及国货自信，长期形成此消彼长局面，该行持续坚定看好国牌替代耐克阿迪等中高端运动市场趋势。

　　维持盈利预测，维持买入评级。

　　一方面，产品研发、设计及IP等系列化产品矩阵完善。?弜等核心科技已跻身国际一流，巩固专业运动品牌形象；设计深度融合中国文化与先锋艺术，与年轻群体互动制造话题性，城市限定及故事IP市场反响强烈；部分产品逐步享受一二级溢价体现品牌重塑成功。

　　另一方面，2019年以来渠道及商品改革持续深化，效率有望持续增长。1）渠道层面继续关闭亏损低效店，开设大店，流水带动有望加倍兑现； 2）标准化单店及订货模型从直营门店逐步覆盖批发门店，精细化管理效果显现，提升店效人效坪效； 3）SKU和库存管理、倍增款加单以及线上商品资源投入多维保障带动规模增长。