中金：维持思摩尔国际跑赢行业评级 目标价50港元

　　中金发布研究报告称，维持思摩尔国际（06969）“跑赢行业”评级，目标价50港元，分别对应2022-23年39/30倍，有37%上行空间。维持2021-22年盈利预测53.88亿/65.48亿元，引入2023年盈利预测85.8亿元，当前股价对应2022-23年29/22倍P/E。

　　事件：1月18日，思摩尔旗下高端雾化科技品牌FEELM在英国伦敦举行新技术发布会，正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案——FEELM Air。在超过500位科学家、2500余天的研发下，FEELM Air在三大领域取得创新、七大维度获得突破，该行认为思摩尔作为全球雾化科技龙头，其卓越的研发、创新能力有望强化其领先地位，引领雾化行业变革，助力公司强者愈强。

　　中金的主要观点如下：

　　三大创新，引领雾化科技迭代升级，强化公司在电子烟领域的竞争优势。

　　1）材料创新，发布行业首款7层复合加热膜，在口感还原度、能效、升温、控温等方面较上一代单层金属厚膜全面提升，进一步减害提效；

　　2）工艺创新，纳米级真空覆膜工艺使薄膜厚度从80微米降至2微米，耐热震性与口感还原度持续提升；

　　3）结构创新，独创多孔立体仿生结构，使陶瓷基体厚度从4.5毫米降至3.5毫米，通过借鉴仿生学优化微孔间矩阵式交叉分布，实现透气性与防漏液能力的提升。

　　七大突破，带来用户体验全面优化，在产品高度同质化的当下使得差异化产品体验成为可能，助力公司市场份额持续提升。

　　1）减害性增强，整体减害性较上代技术增80%，其中重金属/醛酮类减害性提升约78.6%/80.7%；

　　2）口感还原度提高，公司独创的Flavor-Lock锁鲜技术、梯级温场控制系统与FEELM口感科学模型2.0共同助力口感还原度较上代技术提升约33%；

　　3）超强防漏，“Puzzle迷宫二代”防漏液技术平台配合加热膜中的超吸锁液层使防漏液性能较上代技术提升约237%，有效解决漏油痛点；

　　4）超高能效比，在纳米银电极层、控温层与多孔阻热层共同配合下，能效较上代技术提升约13%；

　　5）全新用户交互体验，全球最小线性马达能在保证低功耗的前提下实现高达1.5亿次震动的超长寿命，提供全新震感波模式；

　　6）续航能力增强，在行业首个超级能源管理系统的加持下，充电速度、电池寿命与能量密度均明显提升，实现充电10分钟畅享8小时；

　　7）灵敏度提升，首次搭载MEMS传感技术，能够防止误启动并提供更加灵敏的雾化输出。

　　坚定看好公司的领先竞争壁垒和广阔发展前景，科技创新、技术迭代助力全球雾化龙头强者愈强。

　　该行认为公司已在专利体系、产能规模、产品品质、客户优势等建立强大综合竞争优势，有望通过持续的研发投入、科技创新、技术迭代维持全球领先地位与利润水平。该行预计公司未来将不断研发布局差异化雾化解决方案，满足不同领域与价格带的细分需求并打造“极致的感官体验”，完善多品类协同发展的综合布局。看好公司持续受益于雾化赛道快速成长与份额向其头部客户集中的双重红利，重申强者愈强趋势。

　　风险提示：政策监管风险，客户依赖风险，技术风险，汇率波动。