中金：维持华润电力跑赢行业评级 目标价30.92港元

　　中金发布研究报告称，维持华润电力（00836）“跑赢行业”评级，考虑到电价走高及火电改造拓宽增长空间+新能源稳健发展，给予目标价30.92港元（2022/23年市盈率12.9/11.3倍），上行空间46%。另考虑到煤价高企导致火电亏损以及2021年新能源投产规模不及预期，下调2021/22年盈利预测58.9%/3.7%至37.4/115.4亿港元，引入2023年132亿港元。当前股价交易于2022/23年8.9/7.7倍市盈率。

　　事件：公司发布2021年售电量数据：2021年累计售电量1772.9亿千瓦时，同比增加14.4%；其中火电、风电、光伏分别为1424.4亿千瓦时、319.4亿千瓦时、11.9亿千瓦时，同比增7.5%、57.2%、63.2%。

　　中金主要观点如下：

　　2021年全年售电量同增14.4%，风电、光伏占比提升。

　　2021年公司新能源业务迎来较快增长，风电、光伏售电量同比+57.2%、+63.2%，装机规模提振及风电利用小时提升贡献较大。该行测算，风光合计占公司总售电量比例由2020年13.6%上升至18.7%。火电虽然全年售电量取得同比+7.5%，但比例降至80.3%（2020年：85.5%），发电结构逐渐向清洁高效升级。

　　高位煤价下火电亏损压力较大，下调公司2021年全年盈利预测。

　　前三季度境内火电平台华润电力投资公司取得得盈亏平衡，3Q亏损10亿元。华润电力投资有限公司是华润电力控股在境内的发电平台，集中了后者主要的火电资产，2020年售电量占公司火电售电量比重超过60%。据该公司财务报告，公司9M21营业收入359.8亿元，基本盈亏平衡（亏873万元），其中3Q21收入123.95亿元和亏损9.96亿元。

　　4Q燃料费用高企，保供压力下预计亏损环比继续增加。

　　考虑到4Q火电在高煤价下继续完成保供任务带来的亏损增加，虽然月度交易价格拉升但年度电价变动较小，但仍难以覆盖成本端波动，因此该行下调2021年归母净利润至37.4亿港元，其中该行预计火电亏损幅度约在35亿港元，而新能源稳健增长，全年或有望贡献72亿港元利润，公司整体业绩表现好于同业。

　　风险提示：煤价高于预期，风光出力及市场电价执行情况逊于预期。