浙商证券：维持思摩尔国际买入评级 新技术加深大客户绑定、新客户开拓

　　浙商证券发布研究报告称，维持思摩尔国际（06969）“买入”评级，认为其2022年看点颇丰，有望延续快速成长，预计2021-23年实现收入139.59/176.83/224.49亿元；归母净利54.77/70.3/90.6亿元，对应PE为33.36X/25.51X/19.8X，当前极具性价比。

　　浙商证券主要观点如下：

　　FEELMAir全新技术迭代，多维性能提升

　　2019年4月15日FEELMInside于伦敦发布，是FEELM首个陶瓷芯技术品牌，应用于各大主流品牌如VuseAlto、NJOY、RELX、HEXA、Alfapod、Haka、VAPO等，奠定全球影响力；2022年1月18日，FEELM再一次于伦敦发布全新一代超薄电子雾化解决方案FEEELMAir，搭载新一代仿生薄膜陶瓷芯，厚度从80μm降至2μm，陶瓷基体厚度从4.5mm降至3.5mm，超薄机身提升用户体验，此外在减害、快充、交互上Air技术亦有提升。同时，FEELM升级品牌标识，提出全新Slogan“极致感官体验”，核心聚焦用户体验、提升用户满意度。本次Air技术发布彰显公司研发实力，期待后续持续迭代新技术&新方向、持续引领雾化领域解决方案。

　　Air技术三大创新、七大突破，与同行差距再拉大

　　FEELMAir于材料、工艺、结构作出创新，实现七大突破：1）减害性增强80%，重金属减害性提升78.6%、醛酮类减害性提升80.7%；2）口感还原度率提升33%，搭载梯级温场控制系统、Flavor-Lock锁鲜专利；3）防漏液性能提升237%，搭载Puzzle迷宫二代防漏液技术平台；4）超高能效比1.3mg/W，能效比较上一代提升13%；5）全新震感波模式：搭载全球最小线性马达，超长寿命可达1.5亿次震动、超低能耗仅等同于抽吸2口；6）快充：行业首个超级能源管理系统，充电10分钟畅享8小时，充电速度提升100%、电池寿命提升30%、能量密度提升20%；7）首次搭载MEMS传感技术，灵敏控制。从技术性能提升角度来看，Air解决了当前雾化解决方案的核心痛点、打造优质感官体验，领先行业、壁垒得到巩固。

　　新技术利于加深大客户绑定、新客户开拓，利润率有望抬升

　　新技术较上一代技术在超薄、减害、快充、防漏液、增强口味、震感波模式&灵敏控制均有大幅提升，现有大客户如Vuse、RELX等在推新品时将优先选用。同时由于新技术减害性+80%、在PMTA审核中预计更占优，对拟提交PMTA的品牌或产品具备吸引力，有望助力公司开拓新客户。此外，新技术更强的性能以及更难攻克的工艺也将带来更高的附加值，看好公司利润率进一步上行。

　　海外新技术迭代、国内业务稳健，持续看好技术护城河下的成长性

　　思摩尔FEELMAir新技术的迭代全面提升使用体验和性能，有望增强公司与客户和消费者之间的粘性、巩固品牌力。国外市场稳健成长，英美烟草等22年制定较高增长目标、搭载新技术有望实现自身份额进一步提升（21年在美约31%）；国内短期政策受限，但规范化管理下公司作为供应链龙头份额有望实质提高；此外公司一次性陶瓷芯产品21年12月发布、目前与部分客户开始合作推向市场，有望贡献22年增量。

　　风险提示：政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧。