国信证券：维持中芯国际买入评级 全年50亿美元资本开支支持三地扩产

　　国信证券发布研究报告称，维持中芯国际（00981）“买入”评级，全球晶圆代工高景气周期延续下，看好其通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计2022-23年营收76.76亿/86.69亿美元，BPS为2.37/2.64美元，对应1.09倍/0.98倍2022-23年PB。

　　国信证券主要观点如下：

　　4Q21单季收入首次超15亿美元，1Q22指引显晶圆代工高景气持续

　　据未经审计业绩公告，4Q21公司单季营收首次突破15亿美元至15.8亿美元（YoY 61.1%，QoQ 11.6%），毛利率为35%（QoQ +1.9pcts），符合指引（收入QoQ 11%-13%，毛利率33%-35%），其中晶圆收入14.14亿美元（YoY 62%，QoQ 6.4%）。公司指引1Q22销售收入环比增长15%-17%（17.43亿-18.48亿美元），毛利率介于在36%-38%之间，预计全年收入增速好于行业平均值，毛利率同比增长。

　　2021年全年扩产超过指引，产品组合优化及价格调整推动ASP提升

　　公司4Q21付运折合8寸晶圆1723.4千片（QoQ +0.2%），产能利用率99.4%（3Q 100.3%）。单季资本开支达21.3亿美元，全年45亿美元超指引（43亿美元）。月产能增至62.1万片约当8寸晶圆（3Q 59.4万片），较2020年末增长10.1万片约当8寸晶圆，超年初指引49.6%（折合8寸晶圆）。产品组合优化及价格调整推动单季ASP提升至820.6美元/片约当8寸晶圆（YoY 33.1%，QoQ 6.2%），全年ASP平均增长21.1%至738.4美元/片约当8寸晶圆。

　　2022年计划资本开支50亿美元，支持三地同时新建12寸厂

　　随着新兴应用的推陈出新，对成熟/特色工艺提出了更大的市场需求，全球晶圆代工厂纷纷启动成熟制程产能扩充计划。公司计划2022年资本开支50亿美元，支持北京、深圳、上海临港(600848)建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产线以及推进已有老厂扩建，我们认为此举有望显着促进产品组合优化及生产效率提升，从而提升公司业绩。

　　风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。