安信证券：维持达利食品买入评级 目标价5.78港元

　　安信证券发布研究报告称，维持达利食品（03799）“买入”评级，预计2022-24年收入增速为7.9%/6.8%/5.7%，净利润增速为8.6%/7.6%/5.8%，目标价5.78港元，相当于2022年15xPE。公司目前已形成家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大产业格局，中长期发展目标清晰，将持续巩固休闲食品和即饮饮料的龙头地位，同时全面发力家庭消费产业的版图，全面提升家庭消费板块的产品力、渠道力和品牌力，未来较长时间植物蛋白饮料和短保烘焙仍是主要业绩增长驱动，其他板块也具备相当潜力。

　　事件：公司公布2021年业绩，期内实现营收222.94亿元，同比+6.4%；净利润37.25亿元，同比-3.2%。其中2021H2实现营收110.07亿元，同比+1.9%；净利润17.12亿元，同比-13.2%。

　　安信证券主要观点如下：

　　整体收入承压，美焙辰与乐虎表现亮眼。

　　分产品来看：1）家庭消费：2021年全年实现收入36.35亿元，同比+22.7%，分拆来看：美焙辰实现收入13.9亿元，同比+33.5%，主要系一方面积极拓展门店，终端数量同比+15%；另一方面通过品类扩张等方式推动单店效能提升，单店收入同比+16%。豆本豆实现收入22.45亿元，同比+16.8%，主要系一方面推出植物酸奶新品，另一方面则受益于主要竞争对手深陷舆论风波。

　　2）即饮饮料：2021年实现收入65.96亿元，同比+6.8%，其中乐虎实现收入32.22亿元，同比+16.3%，主要受益于渠道利润分配机制改革、市场拓展进一步深化。

　　3）休闲食品：2021年实现收入99.43亿元，同比-2.7%，主要系受成本压力和终端消费疲弱影响所致。

　　原材料成本上涨，短期毛利率承压。

　　2021年公司毛利率为34.8%，同比-2.7pct，主要系原材料成本压力及产品结构变化所致：一方面鸡蛋、油、PET等原材料价格去年涨幅较大；另一方面美焙辰等低毛利产品占比有所提升。费用层面，受新品推广和渠道扩张人力成本提升所致，销售/管理费用率同比分别+0.5pct/-0.1pct至17.4%/2.8%，净利率同比-1.7pct至16.7%。

　　风险提示：1）新品推广不及预期；1）行业竞争加剧；3）疫情控制不及预期。