年亏1.5亿美元 员工成本占近半营收 海底捞分拆特海国际上市欲扩充资本版图？

　　7月11日，海底捞发布公告，计划将分拆海外业务在港交所主板单独上市。谁料，就在两天之后公司再发公告称，这一计划已经开始实施，海底捞海外业务分拆公司特海国际控股有限公司（以下简称特海国际）提交了上市申请书。摩根士丹利、华泰国际为其联席保荐人。

　　特海国际成立于2022年5月，在拆分之前属于海底捞全资附属公司。海底捞拥有其90%的股权，雇员激励平台拥有其10%的股权。拆分后，特海国际不再属于海底捞附属公司，主要从事大中华区（包括中国内地、香港、澳门及台湾）以外的餐厅业务经营。

　　值得留意的是，较之近年来门店扩张模式有些相似，海底捞也在不断扩充着其资本版图。2016年7月，颐海国际率先登陆港股，2018年9月底，海底捞接力，成为火锅界张勇的第二家港股上市公司。时隔近4年之后，海底捞火锅版图或许将再添一名港股上市公司大将。

　　那么，作为海底捞海外业务的代表，特海国际的成色究竟如何呢？

　　国际市场第三大中式餐饮品牌

　　在新冠肺炎疫情之前，国际市场上火锅店的市场规模已从2016年的307亿元(美元，下同)增加到2019年的373亿元。受到疫情影响，市场规模降至2020年的256亿元。随着新冠肺炎疫情缓和，火锅类别已开始复苏，2021年增长至289亿元。

　　另一方面，按2021年的收入计，在国际中式餐饮市场中，由1983年在美国成立的Panda Express(熊猫快餐)独领风骚，据悉其截至2021年12月31日的餐厅数目达到2200家，对应年收入约40亿元。其次为P.F.Chang(华馆/张家馆)，于2021年有约320家餐厅，对应收入约10亿元。

　　作为国际市场第三大中式餐饮品牌，亦是国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌，对比Panda Express以及P.F.Chang，特海国际收入逊色不少。于2019年-2021年3年期间，分别录得收入2.33亿元、2.21亿元及3.12亿元。

　　门店扩张迅猛 亏损连年不止

　　根据招股书显示，特海国际于2012年开设在新加坡的首家餐厅，截至2022年3月31日，集团在亚洲、北美洲、欧洲及大洋洲的11个国家拥有97家餐厅。截至最后实际可行日期，集团于11个国家一共拥有103家餐厅。

　　虽然海外疫情肆虐，但其并没有因此导致发生重大餐厅关闭潮。这三年期间，特海国际仅共关闭3家餐厅，主要是租约到期及基于其表现评估的的商业原因。

　　不可忽略的是，门店数量的居高不下所引发的最为直接的问题便是场地费用、人工费用的高企。据悉，在亚洲，每家餐厅的总资本支出通常介于1400万元至3000万元。不过，这主要取决于餐厅规模及所在国家的实际情况。但客观来看，在其他国家和地区经营门店可能面临着更高的成本。

　　而作为以服务至上的海底捞海外业务，特海国际2021年员工成本占营收比例约46%，达到1.43亿元。

　　故此，公司至今仍未实现盈利，深知随着门店的极速扩张，其亏损也在逐步扩大。2019年-2021年分别录得亏损3301.9万元、5376万元及1.51亿元。

　　值得注意的是，根据重组，特海国际向海底捞借款4.71亿元用以扩张，这也直接令其产生了较大的流动负债净额及负债金额。截至2022年5月31日，其流动负债净额已经达到4.32亿元。

　　海外限制性措施放宽 客流逐步恢复

　　自2020年起，海外疫情严重，各地各国政府实施限制性措施，包括全城或全国范围内的封锁、临时关闭餐厅、限制用餐时间、社交距离落座等。这也直接影响了餐厅客流量，因此特海国际的翻台率由2019年疫情前的4.1次，减少至2020年的2.4次及2021年的2.1次。

　　于2019年、2020年及2021年，特海国际每家餐厅平均每日收入分别为2.08万元、1.16万元、1万元，2020年同店销售同比减少39.3%。

　　而至近一年，海外各国迫切恢复经济，选择了与国内迥然不同的防疫政策，甚至如澳大利亚、挪威、墨西哥、瑞士等地实行全面开放，取消所有防疫限制措施，入境无限制等。

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　　基于此，2021年客流总量已达到980万，并超过了2019年的810万。至于翻台率在2022年首季度恢复至每天2.7次。另外，2022年首季度录得同店销售较2021年同期增长32.0%。

　　“介绍”上市 旨在缓解负债压力继续扩张

　　递交上市申请的同一日，海底捞公布，公司建议透过介绍上市方式，将特海股份分拆并于联交所主板独立上市；公司会以实物分派的方式落实建议，将其所持有的全部特海股份(即紧接建议分拆及上市前特海的已发行股本总额的90%)，按照各股东于记录日期在公司的持股比例分派予彼等。

　　海底捞表示，建议分拆符合海底捞及其股东的整体利益，因为建议分拆可使特海国际的业务及集团的其余业务在其各自的地域范围内获得更好的发展。

　　另外，特海国际通过介绍形式完成IPO，不发新股不融资，也就意味着将能在短期内便挂牌上市。此举应是为了尽快进入资本市场，以吸引及寻求专门对国际餐厅业务进行重点投资的新投资者，并由此缓解高额负债的压力和为继续扩张提供支持。

　　对海底捞现有股东来说实物分派无疑是一个好消息，但目前宏观经济、餐饮市况未见曙光，加之海底捞2021年由盈转亏41.63亿元人民币，此番分拆上市，挑战料将不小。

　　但即便如此，仍不乏有机构看好其后市发展。财通证券(601108)认为，其海外门店扩张迅猛，分拆上市开启全新篇章。特海股份独立上市后，高成长性叠加单店经营情况改善，利润成长空间较为可观，有望走出新成长曲线。