券商聚焦国泰君安维持思摩尔国际(06969)“增持”评级 指其海外ODM业务增长逊预期

　　国泰君安发研报指，思摩尔国际(06969)海外ODM业务整体增长不及预期，地区结构变化，一次性产品迅速放量，预计下半年将在欧洲大面积铺货；研发费用如期增长，雾化医疗产品或加速落地。由于公司海外ODM业务增长不及预期，该行下调公司2022-2024年经调整净利润预测值3.5%/5.7%/4.1%至30.3/36.4/43.4亿元人民币，对应当前市值分别为21.5倍/17.9倍/15.0倍，维持“增持”评级。

　　该行续指，公司上半年收入同比下降，一方面，国内ODM业务同比下滑40.1%至16.98亿元，主要原因是2021年上半年国内客户处于渠道高速拓展期，具有高基数原因，而今年上半年在新国标过渡期内渠道主动减库存；另一方面，海外ODM业务整体下滑7.3%不及预期，地区结构发生变化，美国业务下滑33.0%至16.13亿元，受物流方式变化扰动发货节奏和为客户降价的影响，根据英美烟草中报自动化产线投产后Vuse单位成本下降17%，在欧洲及其他市场增长42.1%至17.82亿元，其中一次性产品迅速放量，实现营收3.20亿元，由公司代工的VuseGo在英国的市场份额已升至第三，22H2将在欧洲大面积铺货。APV业务同比增长22.9%至5.60亿，略超市场预期。同时，公司按年初计划加大研发费用投放，研发费用率上升至10.7%，在全球新建7个基础研究院。