券商聚焦招证国际：教育行业进入分化阶段 选股应注重盈利可持续性、资本充足度及稳定的现金派息政策

　　招商证券国际发研报指，近期高等教育板块股价从10月底的低谷回升42%，其中该行所覆盖的主要公司上涨74%，未来12个月的市盈率从4.0倍上升到6.2倍。

　　该行认为近期的反弹主要源于：1)监管环境稳定：近期《扩大内需战略规划纲要(2022－2035年)》再次提及支持和规范民办教育发展，并建议稳步推进民办教育分类管理。招证国际认为，该政策也有助于提升提升高教公司重启并购的信心；2)稳健的22财年业绩：8月年结公司的收入平均同比增长26%，核心净利润平均同比增长16%。核心净利润增长略低于收入增长的原因是高教公司进行高质量投入，以助力长期发展；3)稳健的资产负债表，主要公司维持稳定的派息政策(例如：中教和新高教维持约50%的现金派息率)，22财年股息收益率为3.9-6.2%，富有吸引力。

　　该行预计所覆盖公司的收入和核心净利润的23-25财年复合增长率平均将达到12%，受益于：1)支持性的职业教育政策；2)教学质量提升(如：产教结合,学校/专业层面升格为职业本科等)将带动学生人数和学费的稳健增长，进而推动收入增长；3)内生扩张(例如：校园扩建,自建学校等)将提供学生人数增长空间；4)营利性登记在未来1-2年内将取得更多进展，但各省进度可能会有所不同。新高教和科培(1890HK)的黑龙江学校已获得过渡期营利性牌照，其他进展良好的省份包括江西、广西和云南。学校在完成营利性登记之后将会有更多的学费自主定价权，这将进一步提振投资者信心；5)在2022年的高质量投入后利润率表现将趋于稳定。

　　总体而言，招证国际对中国教育行业前景保持乐观，该行看到市场对高教行业的信心在逐步修复。估值的修复、营利性登记的进展、对政策环境的信心都将在中长期内推动高教公司重启并购。首选中教和新高教，看好这两家公司的资产质量、公司治理和稳定的派息率。

　　主要风险：1)招生/学费/并购执行风险；2)营利性登记进展；3)政策风险。