长江证券：维持中国电力买入评级 今年上半年业绩表现优异

　　长江证券发布研究报告称，维持中国电力（02380）“买入”评级，预计2023-25年业绩为42.4/49.35/59.83亿元，对应EPS0.34/0.4/0.48元。公司发布正面盈利预告：2023年上半年预计实现归属于公司股东权益持有人应占净利润于18亿元至20亿元之间，较2022年同期上升约112%至135%。公司煤电联营优势彰显，上半年火电业绩扭亏为盈。另丰富的新能源储备项目有望进入快速建设期，该行持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。

　　长江证券主要观点如下：

　　新能源高增缓解来水压力，上半年清洁能源板块表现稳健。

　　2022年，公司风电及光伏合并装机分别增加304.6万千瓦和198.48万千瓦，当年增幅达73.52%和38.01%。今年上半年，随着组件价格快速回落，预计公司新增装机将维持高位。而且从电量口径来看，公司一季度风电售电量同比增速高达80.95%，光伏售电量同比增速也高达49.92%。4-5月份，全国风电利用小时数同比增长10.69%，光伏利用小时数同比减少11.79%。

　　由于截至2022年底，公司风电及光伏装机占总装机比重分别为22.75%和22.81%，风电的利用小时数要远高于光伏，因此预计风电利用小时数提升带来的增量将有效抵充光照条件偏弱导致的光伏利用小时数降低对业绩带来的压力，在规模扩张及风电利用小时数提升的综合影响下，公司上半年新能源业绩预计将加速增长。水电方面，受持续偏枯的来水影响，上半年水电表现预计将继续承压。但得益于新能源概念优异表现，上半年水电板块的利润下降在很大程度上被抵消，公司清洁能源板块业绩表现稳健。

　　煤电联营优势彰显，上半年火电业绩扭亏为盈。

　　2022年12月，公司与中煤电力签订产权交易合同，将476万千瓦的亏损煤电资产60%股权完成了剥离，得益于煤电联营战略合作的优势，今年剩余40%股权贡献的业绩预计将实现同比大幅好转。此外，今年以来煤炭供需环境持续超于宽松，上半年秦皇岛港Q5500动力煤均价为1022.68元/吨，同比降低165.53元/吨。

　　虽然由于采购煤源结构及库存因素影响，公司入炉成本的降幅会带后于市场波动，但煤价的显着回落依然能使得上半年经营压力实现显普释放。在煤电联营战略优势及煤价降低的共同影响下，公司上半年煤电板块业绩实现扭亏为盈。除新能源及火电均经营均大幅好转外，公司还积极推动债务优化，上半年实现平均资金成本及财务费用的减少。综合影响下，公司上半年预计实现归属于股东权益持有人应占净利润于18亿元至20亿元之间，较2022年同期上升约112%至135%。

　　十四五规划宏伟，公司迈入快速成长期。

　　2022年末，公司控股装机达到3160万千瓦，其中清洁能源装机达到2052万千瓦，公司清洁能源装机占比达到62.94%。而且根据公司在2021年10月《新发展战略纲要》提出2025年清洁能源装机占比目标超过90%的战略目标，假设公司2025年末仅保留800万千瓦煤电，2023-2025年公司仍需新增清洁能源装机约5148万千瓦。公司丰富的新能源储备项目有望进入快速建设期，该行持续看好公司“十四五”期间新能源业务快速成长带来的价值提升和投资机遇。

　　风险提示：1、新建项目投产进度与效益不及预期风险，2、风况、光照资源不及预期风险。