中信证劵：微盟毛利率提升69%超出预期 给予买入评级目标价6.8港元

　　近日，中信证劵发布研究报告，指出微盟（02013）2023上半年毛利率显着改善达69%，经调整亏损收窄55.2%超出预期，微盟展望2023下半年接近盈亏平衡，2024年全面盈利，2025年 SaaS 盈亏平衡且全年利润约 5亿。中信证劵维持微盟买入评级，预计目标价为6.8港元

　　中信集团表示，微盟的毛利率增长和经调整净亏损的大幅收窄显着超出市场预期。2023上半年，微盟实现营收12.1亿元，毛利8.2亿元，毛利率为 69%。由于付费商户数企稳，大客战略持续推进。2023H1，微盟实现订阅解决方案收入 7.1 亿元，付费商户数为 100，092 家，环比增长0.5%，ARPU为 7，048 元，同比增长26%，ARPU大幅提升主要来自于大客占比提升以及客户增购。微盟管理层表示，当前购买两个及以上的产品和业务的客户占比达到了 58%，购买三个产品的客户占比达到了26%。新增付费商户数为 13，337 家，上半年流失率为 12.9%。智慧零售方面，微盟2023H1实现收入 3.1 亿元，同比增长32%，同比内生增长 45%，智慧零售占比提升至 44%，中信证劵预计2023年智慧零售收入占比至 50%，2025年提升至 70%。

　　商家解决方案方面：微盟广告毛收入强劲复苏，视频号渠道释放较大增长动能。2023H1，微盟商家解决方案收入 5.0亿元，同比增长58%，实现毛收入 70 亿元，同比增长66%。付费商户数为 40，494家，同比增长51.3%，ARPU 为 12，452 元，同比增长4.6%。中信证券(600030)表示，这一方面是广告业务跟随宏观环境同步复苏；另一方面也是微盟积极拓展新的流量渠道带来新的增长动能。根据中报披露，2023H1，微盟在腾讯、快手、小红书的广告消耗分别增长98%、412%和232%，其中腾讯视频号广告消耗约为 10.3亿元，环比增长271%，占腾讯视频号总消耗约 20%+。

　　2023年，中信证劵预计微盟SaaS 业务有望维持约20%增长，微盟在下半年将进一步推进大客户化和行业化战略，细化产品价格梯队，通过头部客户的灯塔效应，进一步渗透腰部客户，同时通过渠道代理拓展长尾客户。广告方面，中信证劵预计2023下半年毛收入规模约为 70 亿左右，环比上半年持平，中信证劵预计微盟集团将更多聚焦于高质量增长，把毛利空间大的客户和收入作为重要指标，进一步改善毛利率。