深挖泡泡玛特（09992）半年报：业绩强劲增长 把握低估值配置时机

　　2023年以来，受国外美元加息带来的资金外逸压力，国内“强预期、弱现实”的经济复苏进程，以及地缘摩擦降低市场风偏等多重因素影响，港股市场并未如市场预料的那样延续去年年度的修复趋势，今年以来恒生指数累跌超10%，恒生科技指数也累跌超6%，在这其中不少热门科技股、互联网股、消费股也走势低迷，跌至低位。

　　这一点，在港股新股市场中亦体现得淋漓尽致。

　　今年上半年，港股IPO市场依然“寒气”逼人，无论是从IPO数量、融资额，还是从新股上市表现，以及对大型新股的吸引力来看，还都是处于疲软状态：根据Wind数据披露，在今年上半年上市的港股新股中，有15只股上市首日即破发，破发率达48.4%。

　　市场行情不好，也导致众多投资者“用脚投票”，促使不少有投资价值的新股“蒙尘”。据悉，这两年上市的泡泡玛特(09992)、快手(81024)以及奈雪的茶(02150)等公司股价均出现了大幅波动，这些个公司作为行业头部，商业模式优质，盈利可持续性强，长期发展也十分可期，但也因各种外界因素被市场“冷落”了。

　　在看来，这显然是有失偏颇的，股价的波动受到市场因素的影响，并非是衡量企业实力、行业发展的唯一标准。

　　“价值投资之父”本杰明·格雷厄姆曾说过，短期内，股市是一台投票机，从长远来看，它是一台称量机。这也就意味着，想要真正认清一家公司的投资价值，并非单纯只看短期的股价表现，而是要综合考量这家公司的“重量”，因为这或许窥出其长期价值的关键所在。

　　时值财报季，于8月22日披露半年报的泡泡玛特，似乎也用这一份超预期的成绩单自证了投资价值。

　　作为潮玩赛道当之无愧的头部企业，今年上半年，泡泡玛特跑赢了市场的“弱复苏”，业绩实现了强劲增长——财报数据显示，报告期内，该公司实现营收28.14亿元，同比增长19.3%;经调整净利润5.35亿元，同比增长42.3%;净利润超去年全年，同比增长43.3%达4.77亿元，交出了一份优质成绩单。

　　下面，我们不妨以泡泡玛特为考察样本套用“称重论”：泡泡玛特，到底有没有被低估了?

　　称重一：业绩逐步修复，未来成长确定性高

　　作为“潮玩第一股”，泡泡玛特的成长确定性高，无疑是该公司最为重要的价值砝码。

　　今年上半年以来，随着疫情防控政策的放开，经济和消费逐步恢复，泡泡玛特的线下+线上业务显着修复，助力整体业绩向上——线下：2023年上半年泡泡玛特于中国内地新开19家线下门店，门店数量从329家增至340家;新开120家机器人(300024)商店，机器人商店数量从2067家增至2185家。线上：泡泡玛特抽盒机小程序于2023年上半年实现了3.73亿元的收入，天猫旗舰店上半年收入为1.55亿元。另外，公司内容电商团队在抖音搭建的抖音平台在上半年录得收入约1.1亿元，同比增长了569%。

　　线下+线上的良好增长，也促使泡泡玛特会员规模进一步扩张，为业绩强劲增长奠定坚实基础：据财报数据显示，上半年中国内地新增注册会员438.4万人，累计会员总数破3000万人，达到3038.8万人。其中，2023年上半年会员贡献销售额占比92.2%。

　　值得一提的是，泡泡玛特作为我国最大且增速最快的潮玩公司，其成长确定性或不止于此。据相关研报数据披露，目前我国潮玩行业集中度较低，IP端主要呈现双寡头格局，截至2019年前五合计市场份额为22.8%，其中泡泡玛特作为行业老大，市场份额高达8.5%，这也意味着泡泡玛特作为行业头部，有望发挥“强者恒强”的马太效应，促使后续业绩持续向上增长。

　　称重二：IP池丰富，增长活力不容小觑

　　以头部自有IP为核心的多元化的IP矩阵，也将是泡泡玛特的重要价值砝码之一。

　　对于泡泡玛特来说，IP相当于泡泡玛特的“生命之源”。近几年来，泡泡玛特不断培育和发展新的IP,通过打磨完成的经典IP+新锐IP双轮驱动的发展模式，形成了以头部自有IP为核心的多元化的IP矩阵。丰富的IP池，显然也为该公司业绩增长提供了源源不断的增长活力。

　　据泡泡玛特公众号文章信息披露，2023年上半年，公司推出50款新品盲盒，Q1和Q2分别为19/31款，Q2在出新数量加速的同时亦推出了多款优质新品，如Molly华纳100周年系列、Dimoo经典复刻系列、Skullpanda平日奇镜系列、Zsiga我们如此可爱系列等等。

　　得益于上述布局，泡泡玛特的IP池于上半年也焕发了不同的增长活力：上半年SKULLPANDA、MOLLY和DIMOO分别实现收入5.26亿元、4.11亿元、3.62亿元;新锐IP方面，设计师团队PDC(PopDesignCenter)推出的小野实现收入1.09亿元，同比增长191.3%。

　　此外，作为泡泡玛特推动潮玩艺术化而打造的高端产品线MEGACOLLECTION在上半年的收入微2.42亿元。今年是MEGACOLLECTION推出的第三年，品牌运营进入成熟阶段，在此节点，泡泡玛特将该从产品线划分为Grand、Art、Lifestyle、Joy、Original五大产品系列，进一步探索艺术收藏潮玩。

　　经典IP夯实基本盘，新IP打开新的增长空间，两者合力共同筑牢泡泡玛特独特的IP优势，而此双轮驱动的运营模式也将为泡泡玛特后续壮大打开更为广阔的增量空间。

　　称重三：海外加速扩张，打开新增量空间

　　泡泡玛特加速成长的海外业务，显然也进一步增添了泡泡玛特的价值砝码。

　　早在2018年，泡泡玛特就开始前瞻性布局海外业务，而这也为其抢占海外市场奠定了先发优势。至2019年，泡泡玛特已经在多个国家和地区开拓了经销渠道，建立好全球化的销售通路。而泡泡玛特副总裁、泡泡玛特国际业务总裁文德一更是将2022年定义为“潮玩出海元年”。并表示，在未来10年，国际业务将是泡泡玛特最为重要的发力点之一。

　　现如今，泡泡玛特的海外区域品牌建设正在加速扩张。报告期内，泡泡玛特港澳台及海外门店为55家(含合营)，机器人商店为143台(含合营及加盟)，跨境电商平台站点数为28个。其中，泡泡玛特上半年在法国、马来西亚均开设了首家线下门店。

　　大力推动下，泡泡玛特的出海业务在2023年上半年录得不俗战绩——此次半年报，泡泡玛特首次披露海外业务利润情况，上半年港澳台及海外收入为3.76亿元，同比增长139.8%;净利润7889万元，同比增长183%。上半年中国内地新增注册会员438.4万人，累计会员总数破3000万人，达到3038.8万人。

　　事实上，不止于当前的增长表现，富有想象空间的海外潮玩市场亦为泡泡玛特未来的业绩提供源源不断的增长动能。据信达证券披露，随着潮流文化产业的快速发展，更多优质的潮玩IP涌现，预计到2024年全球潮玩零售市场规模将达到418亿美元，这一数字是同期国内市场规模的3倍有余，2020年-2024年CAGR预计将达到16.1%。

　　除此之外，逐步落地的乐园、游戏等业务也有望进一步催化泡泡玛特业绩增长，为公司投资价值增重。

　　今年5月，泡泡玛特旗下首款游戏《梦想家园》发布，将于2023Q4在TapTap开启独家测试，截至7月19日预约人数超7万;6月泡泡玛特城市乐园发布宣传海报，为国内首个潮玩行业沉浸式IP主题乐园，占地约4万平米，预计2023Q3开园。上述乐园、游戏这类业务作为公司IP业务的衍生业务，逐步落地无疑将进一步提高该公司的品牌效应，同时也为该公司未来发展提供更多想象空间。

　　结语

　　从此次半年报来看，资本市场或许需要重新审视泡泡玛特这个港股潮玩行业的标杆了。

　　短期看，泡泡玛特用较强的盈利能力、充裕的现金流等财报亮点自证了公司的投资价值。长期看，丰富的IP池、加速扩张的海外业务、强者恒强的马太效应等优势无疑将促使其在行业中越走越远，业绩更上一层楼，长期价值可期。而套用到“股市从短期看是投票机，长期看是称重机”的投资理论来看，泡泡玛特的“投资重量”显然达到了。

　　不过，反观其在二级市场的表现，眼下泡泡玛特股价不到25港元，距上市之初过百的高点已回落不少，处于较低位置，似乎与其较高的增长潜力难以匹配。而也意味着，“低位低估”的泡泡玛特目前兼具进攻和防守属性，配置价值十分可期。