第一上海：予颐海国际“买入”评级 目标价18.44港元

　　第一上海发布研究报告称，予颐海国际（01579）“买入”评级，预计2023-25年净利润有望分别实现9.0/10.4/11.7亿元人民币，目标价18.44港元。公司上半年收入/净利润分别实现26.2/3.6亿元，同比2.7%/+36%。分渠道看，上半年关联方/第三方客户分别实现收入8.9/17.3亿元，同比+34.6%/-14.8%，其中关联方销售受益于海底捞门店恢复实现强势增长，第三方销售则同比下滑。

　　展望下半年，目前海底捞经营状况保持良好，叠加去年下半年门店销售基数仍受疫情拖累，该行预计低基数情况下，今年下半年公司关联方销售收入有望保持较高增长势头。第三方销售方面，根据市场调研，公司9月旺季动销渐入佳境，且去年7-8月份销售基数较低，故该行预计公司23Q3第三方销售有望恢复正增长。

　　分业务看，1）速食方面，该行预计下半年公司速食产品销售环比或将大幅改善。一方面，考虑到去年社会囤货产品将逐渐变为临期或过期产品，预计后续经销渠道及终端的进货意愿有望逐步回升。另一方面，受宏观经济环境影响，国内消费呈现更追求性价比趋势，在此背景下，公司上半年积极调整战略，通过创新，推出了多款低价格带产品并迅速下沉市场，该行预计此类新品在下半年有望加速起量，并在未来长期打开新增量空间。

　　2）火锅底料及复合调味料方面，上半年拖累因素小龙虾季节已过，后续对公司调味料销售影响已逐渐消退。此外，公司近期有多款产品品类陆续上新，市场反馈良好，预计下半年旺季有望进一步带动整体动销。因此该行预计，公司23H2底料及复合调味料第三方销售业务的同比增速均有望较上半年改善。综上该行认为，公司经过上半年的内、外部多个维度调整后，下半年经营或将守得云开见月明，整体收入在上半年增长乏力形势下，全年仍有望坚守高单位数或以上的增速防线。