国泰君安：维持BOSS直聘-W“增持”评级 目标价83.6港元

　　国泰君安发布研究报告称，维持BOSS直聘-W（02076）“增持”评级，上调2023-25年经调整净利润至19.24/24.83/31.93亿元（+4.2/+0.8/+0.13）亿元。考虑招聘行业景气度及港股整体市场估值水平，给予目标价83.6港元。公司业绩超预期，头部企业招聘需求回暖但付费意愿仍待提升，增长仍是首要战略，规模扩张下经营杠杆驱动盈利能力持续提升。

　　事件：公司23Q3实现营收16.06亿，同比+36.32%，净利润4.26亿元（22Q3为2.12亿），经调整净利润7.14亿（22Q3为3.77亿），剔除投资收益的经调整营业利润为5.49亿，经调整营业利润率达34.2%；MAU达4，460万人，环比新增100万人；年付费企业用户数达490万，环比增加40万。

　　报告主要观点如下：

　　业绩超预期，收入逆势环比加速增长。

　　①投资收益驱动业绩超预期，经调整营业利润符合预期，亮点在于收入端逆势实现环比加速；②现金收入增速环比放缓，差异表明头部企业已有实际招聘需求消耗，但提前付费意愿仍待提升；③ARPU增速放缓表明新增企业用户多为自付费模式，转化率和年单占比仍可提升；④服务业蓝领收入占比35%，且为增长核心驱动力；大企业尽管恢复节奏慢于中小企业，但目前恢复的确定性和体量均更大。

　　经营杠杆驱动下，盈利能力随收入规模扩大持续提升。

　　①成剔除投资收益后的营业利润率创新高（34.2%，环比+5.02pct），详细拆解可知毛利率环比+1.52pct，销售费用率降低3.24pct是核心原因，上述两项均为收入增长后的规模效应驱动。管理层提到用户数量增长仍是核心战略，但后续营销费用的规模效应仍将驱动利润率提升。②BOSS是稀缺的仍能在用户、收入端维持20%以上增长，且通过持续扩张带来的规模效应实现利润率提升的平台；③目前公司正处于心智认知提高，份额提升，利润释放的正循环中，后续存增量市场和业务空间。

　　风险提示：经济波动对中小企业招聘用工需求及付费意愿影响、招聘平台竞争加剧流量平台业务布局分流风险。