招商证券海外创新产业链23Q3总结：CRO需求有所改善 FDA审批加速和新兴疗法带动需求

　　招商证券发布研究报告称，海外CRO询单强劲，在FDA审批和热门疗法催化下后端项目需求改善，早期项目亦有复苏迹象;海外上游产品公司需求受客户保守的支出行为及中国市场国产替代等影响短期压力仍大(侧面印证国内企业的机会)，但欧美科研市场继续维持良好增长。

　　▍招商证券主要观点如下：

　　从历史业绩和官方指引变化看，不同赛道和地区节奏有所不同。

　　分赛道：海外CRO企业需求有所改善，上游基本面已触底。

　　海外CRO：Medpace连续4个季度上调业绩指引，IQVIA、Medpace等公司2023Q3的RFP(询单)创新高，随着投融资企稳、订单取消风险逐步消化、业绩有望回暖。

　　海外CDMO：继续受到原材料成本上涨、投融资环境、新冠高基数等因素的影响，但看好GLP-1、AD、CGT等新领域为行业带来的新增量。

　　海外生命科学上游企业：客户支出谨慎，受到去库存、中国市场国产替代等影响，外资企业预计行业环境压力将持续到明年(赛默飞给出同比-1-2%的2024行业增长指引)。

　　分地区：欧洲地区率先看到复苏迹象。从样本公司分地区收入看，欧洲地区单季度收入在2023Q3实现同比增长。

　　海外企业利润端压力高于收入端，继续进行成本控制。由于通胀、人力成本、折旧摊销压力、IRA法案等多维因素，海外创新产业链企业自2021Q3起面临利润压力，并通过涨价、控成本等方式稳定净利率，预计控费措施将持续。

　　关注焦点梳理：招商医药总结了影响创新产业链基本变化的核心变量，并围绕“投融资”、“下游需求”、“CAPEX”和“去库存”热点话题整理了相关企业在公开电话会中的评述。

　　投融资：趋稳改善，CRO公司感受更为明显。

　　下游需求：海外CRO询单强劲，在FDA审批和热门疗法催化下后端项目需求改善，早期项目亦有复苏迹象;海外上游产品公司需求受客户保守的支出行为及中国市场国产替代等影响短期压力仍大(侧面印证国内企业的机会)，但欧美科研市场继续维持良好增长。

　　去库存：仍在进行中、趋势逐步向好，产成品库存消耗情况、安全库存量调整、订货模式变化都影响去库存进度。

　　CAPEX：围绕新领域(如GLP-1等)、新市场等建设能力。

　　风险提示：

　　宏观环境动荡、行业监管、下游需求、产能建设、汇率波动等。