数字文化创新发展意见将公布 五股受关注

　　数字文化产业创新发展意见近期将公布 8万亿蛋糕待享中南传媒:全介质覆盖提升变现能力 发力数字教育驱动业绩增长奥飞娱乐:加大投入期业绩平稳 关注娱乐版块17年业绩释放华录百纳:综艺节目收入确认延缓 四季度业绩可期中文传媒:传统主业稳健发展 游戏业务大有可为华策影视:业绩略低于市场预期 长期看好内容龙头爆款打造能力

　　中南传媒

　　中南传媒:全介质覆盖提升变现能力 发力数字教育驱动业绩增长

　　中南传媒 601098

　　研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2017-03-09

　　加速产业转型升级,产品全介质覆盖提升变现能力,业绩持续增长。根据业绩快报,公司2016 年预计实现营业收入111.07 亿元、归母净利润18.43 亿元,同比分别增长10.13%和6.44%。公司以在线教育、互联网资讯和媒体为主业,以线上线下、产业金融的融合原则加速产业转型升级并形成了较为成熟的产业布局,包括线上的新闻资讯平台(如大湘网)、线下的销售渠道(如新华书店)以及基金公司平台。产品覆盖了平面、立体、互联网和移动端在内的文化传媒板块所有产品形态,促使内容产品可在不同的介质中流转变现。

　　预期公司将继续加速产业转型,利用全介质覆盖下的强变现能力,推升业绩的持续增长。

　　产品运营全国领先,数字教育进入快车道。公司几大产品均系国内一流产品,其中湘版教材遥遥领先于其他兄弟品牌。在教育产品方面,天闻数媒开发的在线教育产品已位居全国领先地位。截至2016 上半年,天闻数媒累计订货1.95 亿元,同比增长42%,实现主营业务收入1.08 亿元,同比增长383%。

　　数字教育产品已覆盖全国20 个省(区、市)142 个区县的2420 所学校,并将运营逐渐从B 端切入到C 端。天闻数媒在构建教学相关业务体系的同时,也围绕校内生活消费、缴费支付、保险等业务进行了前期规划部署。截止2016上半年累计完成60 余万用户部署,活跃用户近9 万,收费运营业务6 项,付费用户2.3 万余人。公司数字教育目前已经步入发展快车道,用户资源为产品变现提供了良好基础,未来有望实现爆发式增长。

　　盈利预测。公司未来看点:(1)内生增长动力持续强劲,公司传统业务稳中有升将有效支撑业绩增长。(2)公司依托自身优势资源抢占IP,深挖IP 价值,未来IP 变现有望提升公司业绩弹性。(3)发力数字教育,打造“平台+内容+服务+运营”在线教育闭环生态圈,布局文化金融放大外延潜力,持续驱动业绩高增长。预计2016-2018 年EPS 分别为1.01 元、1.12 元和1.24 元。

　　参考同行业中,南方传媒、城市出版、皖新传媒的2017 年PE 一致预期分别为27.47 倍、26.22 倍和35.26 倍,我们给予公司2017 年25 倍估值,对应目标价28 元。给予买入评级。

　　风险提示。公司传统业务业绩下滑风险;转型不及预期风险。

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　　奥飞娱乐

　　奥飞娱乐:加大投入期业绩平稳 关注娱乐版块17年业绩释放

　　奥飞娱乐 002292

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：李亚军 撰写日期：2017-03-03

　　事件:2月27日,公司业绩快报显示2016年公司实现营业总收入33.51亿元,同比增长29.43%;实现利润总额5.73亿元,同比增长4.35%;实现归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长2.45%。

　　点评:

　　公司业绩平稳增长,加大投入期业绩增长趋缓:公司营收稳定增长得益于玩具业务受益于超级飞侠、喜羊等IP影响力持续放大,公司进一步夯实渠道基础。同时,由于公司全龄段布局仍在积极进行中,影视业务投入成本较高未能很好发挥与其他业务协同效应,导致公司归母净利增长缓慢。公司总资产增长75%,主要是公司通过募集资金和股东无息贷款获得主要用于公司在加快影视娱乐产业布局的步伐。公司已计划16年到18年间拍摄65部电视剧、电影、动画等IP相关项目提升原有IP的知名度,深度多层次开发IP价值。我们认为公司此举也有利于提高公司各板块业务的协同性,提升公司的整体盈利能力。

　　公司设立美国控股公司,积极进行海外布局:公司设立美国控股公司主要目的是建立一个投资和管理平台,对奥飞在美国投资的人力资源、资金资源等做统一管理和分配,塑造奥飞在海外的品牌力和影响力。同时,美国控股公司统一对Babytrend等在美投资的子公司进行管理有利于公司享受美国集团合并纳税制所获得的税收优惠政策。

　　我们认为,此举彰显公司具有对美国优质婴幼童、娱乐影视等相关优质资产持续布局的计划,同时利用海外资源及影响力积极开展深度多层次IP开发。

　　公司影视作品有望17年迎来业绩爆发,多款电影、大IP网剧即将上映:随着17年初的票房回暖,公司17年1月上映的动漫电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26亿票房的好成绩,同时,正在热映的《刺客信条》上映四天票房过亿。17年公司有望上线改编自有妖气平台人气IP的真人电影《端脑》、《雏蜂》、《镇魂街》,动画长片《十万个冷笑话》和《十万个冷笑话2》,好莱坞合作的大片《细胞分裂》。我们认为,加大投入期之后公司凭借着优质的电影和电视作品有望在2017年开始加快释放业绩,影游联动多层开发将延长IP品牌效应,推动业绩增长可持续。

　　盈利预测与估值:预计公司16-18年摊薄EPS为0.38、0.53、067元,当前股价对应57.31、41.81、32.71倍PE。看好公司2017年进入娱乐版块业绩释放期,后续增长兑现可期,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:公司外延进展不顺利、泛娱乐布局业绩兑现缓慢。

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　　华录百纳

　　华录百纳:综艺节目收入确认延缓 四季度业绩可期

　　华录百纳 300291

　　研究机构：太平洋 分析师：倪爽 撰写日期：2016-11-22

　　事件:2016年11月18日,华录百纳召开了投资者交流会。董秘出席了交流会,阐述了公司近期经营情况。

　　综艺板块收入尚未确认,四季度值得期待。综艺板块收入主要来自《旋风孝子》、《跨界歌王》和《我的新衣》,其中《跨界歌王》第一季基本实现盈亏平衡,《我的新衣》9月首播后表现稳定,报告期内播出三分之一,仅确认小部分收入,大部分收入将在第四季度确认。

　　影视项目储备丰富,业绩有望稳健增长。《角力之城》、《卧虎》等电视剧首轮发行以及过往剧目的二轮发行收入均已确认,构成影视板块收入主要来源。此外,全年投资制作的11部电视剧中,《蔓蔓青萝》、《爱是你我》正在拍摄,《我不是精英》已进入后期制作阶段。由热门IP《深夜食堂》改编的电视剧发行情况良好,创公司有史以来电视剧单集价格记录,产生的收入较高,但由于报告期内不具备确认条件,一定程度上拖缓了三季度业绩,四季度和17年业绩可期。

　　体育规模持续扩大,成为业绩增长新动力。今年体育板块前三季度实现营业收入2.31亿元,相比2015年全年收入5851万实现大幅提升,成为公司业绩驱动新动力。体育业务收入主要由体育营销(中国之队、中超、足协杯赛事营销资源)和体育传媒(北京卫视直播西甲)业务贡献;赛事方面欧冠篮球中国巡回赛也已在深圳和成都正式举办,自有赛事培育正式迈出步伐;同时公司在香港投资设立子公司,对接国际体育资源,组建国际化管理团队,国际化成为公司体育板块发展的新战略。

　　维持“增持”投资评级。公司成功发行定增,发行1.04亿股,募资净额为21.72亿,筹集资金将投向影视、综艺、体育和媒介资源采购等方向。未来公司将整合更为优势的传媒娱乐产业资源,加速打造传媒娱乐平台型公司。给予公司2016-2018年0.48元、0.58元和0.71元的盈利预测,对应48倍、39倍和32倍PE,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。影视综艺竞争加剧风险,新业务难以达到预期风险。

　　数字文化产业创新发展意见近期将公布 8万亿蛋糕待享中南传媒:全介质覆盖提升变现能力 发力数字教育驱动业绩增长奥飞娱乐:加大投入期业绩平稳 关注娱乐版块17年业绩释放华录百纳:综艺节目收入确认延缓 四季度业绩可期中文传媒:传统主业稳健发展 游戏业务大有可为华策影视:业绩略低于市场预期 长期看好内容龙头爆款打造能力

　　中文传媒

　　中文传媒:传统主业稳健发展 游戏业务大有可为

　　中文传媒 600373

　　研究机构：东北证券 分析师：刘立喜 撰写日期：2016-11-01

　　事件:中文传媒发布2016年第三季度报告,2016年前三季度公司实现营业收入92.20亿元,同比增长15.43%,实现归母净利润9.89亿元,同比增长21.38%。其中,2016Q3公司实现营业收入31.21亿元,同比增长14.83%,实现归母净利润3.54亿元,同比增长21.23%。

　　点评:

　　出版发行传统主业稳健发展,毛利率显著提升。2016年前三季度,公司出版业务实现营业收入18.21亿元,同比增长6.37%;发行业务实现营业收入23.58,同比增长8.38%。其中2016Q3,公司出版业务实现营业收入6.17亿元,同比增长10.20%,环比增长7.88%,单季度毛利率25.06%,同比提高0.62个百分点,环比提高2.65个百分点;公司发行业务实现营业收入6.78亿元,同比减少5.88%,环比减少16.84%,但单季度毛利率显著提升至37.17%,同比提高4.39个百分点,环比提高1.42个百分点。公司主动缩减毛利较低业务,改善业务结构以提高盈利能力,符合长远利益。

　　游戏业务大有可为,推广费用继续下降。2016年前三季度,公司游戏互联网业务实现营业收入35.90亿元,同比增长109.58%。单季度看,2016Q3智明星通实现营业收入11.86亿元,同比增长42.07%,环比增长5.09%;公司游戏推广费用为3.91亿元,同比增长12.28%,环比下降11.79%,推广费用占营业收入比例继续下降至32.93%,为历史最低水平。预计Q4推广费用会继续下降,盈利能力将逐步提升。公司爆款手游《COK:列王的纷争》第三季度平均月流水为3.66亿,同比增长41.42%,环比下降2.07%,主要由于推广费用逐渐减少且前三季度为海外游戏市场淡季。根据公司运营SLG游戏的历史经验,参考《AOWE》游戏流水数据,我们认为推广费用的减少不会造成《COK》游戏流水的大幅下降,随着海外假期和游戏旺季到来,我们预计Q4《COK》流水将保持平稳。此外,公司已上线的《COQ:女王的纷争》、《AOK:王权争霸》、《MR:魔法英雄》等游戏流水增长强劲,未来包括《TotalWar:全面战争》等游戏储备均具备爆款潜力,智明星通后续表现值得期待。

　　投资建议:预计公司2016-2018年营业总收入分别为144.21亿元、171.35亿元和212.25亿元,同比增长24.30%、18.82%和23.87%;归属上市公司净利润为14.33亿元、17.29亿元和21.59亿元,同比增长35.44%、20.64%和24.91%。预计2015-2017年每股收益为1.04元、1.25元和1.57元,按照当前23.02元股价对应PE分别为22倍、18倍和15倍。维持“买入”评级。

　　风险提示:传统业务下滑、游戏表现低于预期。

　　数字文化产业创新发展意见近期将公布 8万亿蛋糕待享中南传媒:全介质覆盖提升变现能力 发力数字教育驱动业绩增长奥飞娱乐:加大投入期业绩平稳 关注娱乐版块17年业绩释放华录百纳:综艺节目收入确认延缓 四季度业绩可期中文传媒:传统主业稳健发展 游戏业务大有可为华策影视:业绩略低于市场预期 长期看好内容龙头爆款打造能力

　　华策影视

　　华策影视:业绩略低于市场预期 长期看好内容龙头爆款打造能力

　　华策影视 300133

　　研究机构：申万宏源 分析师：施妍 撰写日期：2017-03-01

　　投资要点:

　　业绩略低于市场及我们预期。2016年公司实现营业收入44.4亿元,同比增长67.1%;实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长1.0%;对应全面摊薄EPS 0.27元,略低于市场及我们预期(我们预计2016年归属于母公司净利润为5.0亿元)。其中,2016年4季度单季实现收入20.9亿元,同比上升57.9%,实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比下滑21.8%。

　　收入高速增长,利润保持平稳。1)收入的高速增长主要来源于公司的“SIP”战略效果持续彰显,2016年全网剧共20部949集取得发行许可,新开机15部690集,年产量及首播量继续稳居行业第一,爆款级全网剧《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》、《锦绣未央》、《射雕英雄传》等收视口碑双赢剧集对收入产生较大贡献,其中,《孤芳不自赏》单价突破千万,《三生三世十里桃花》点击量突破200亿,印证公司作为内容龙头其精品打造实力。与此同时,电影方面全年实现超10亿票房,大型季播真人秀《谁是大歌神》、《我们十七岁》收视率居前,这些在添亮公司财务报表的同时也印证着公司横向内容一体化成效显著。2)相比于收入的高速增长,2016年归母净利润保持1.0%的平稳增长,收入与利润增速的不匹配主要源于占据公司60%收入来源的全网剧业务其项目权益占比下降,而单体项目毛利率依然能维持稳定。

　　2017年全网剧储备丰富,电影业务成为新增长点。公司"SIP+X"战略将从长期提升公司盈利能力,打造基于电视剧+网剧+电影+游戏于一体化为泛娱乐价值轴心,全方位链接并激发"X"种产业方向与全新消费场景。1)2017年爆品陆续推出,例如《盛唐幻夜》、《绝代双骄》、《孤独皇后》等18部剧将陆续取得发行许可并播出,同时2017年计划开机项目近40个,充分反映公司优质项目打造和储备能力;2)2017年电影业务一方面进行自主开发以保证公司发展的持续性,另一方面也进行对外投资,其中,由华策独家发行的春节档电影《功夫瑜伽》超17亿票房,同时参与发行的《非凡任务》将于4月1日上映,另外,每年保持8-10个项目储备的开发;3)综艺栏目继续打造《挑战者联盟》系列、《谁是大歌神》系列等。

　　下调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司全网剧业务项目投资占比减少导致毛利率下滑,而电影业务带来利润增量尚需时间积累,我们下调盈利预测,预计2016-18年EPS 分别为0.27、0.36和0.46元/股(原盈利预测分别为0.29、0.40、0.52元/股),对应2016-17年PE 分别为44、34和26倍,短期业绩下调不改公司在内容端的绝对优势以及爆款IP 的打造能力,我们维持买入评级。