京山轻机：传统业务做减法 新兴业务做加法

　　公司具备两个“特征”,奠定工业自动化龙头地位。在工业自动化领域中,京山轻机是国内为数不多的能实现持续有效跨行业拓展的公司;也是为数不多的实现人工智能技术在工业领域落地的公司。两个“特征”,概括了其业绩持续成长的路径特征,奠定了其行业龙头地位,进而确定了其在A 股市场的稀缺性。

　　公司战略明晰,传统业务做减法,新兴业务做加法,聚焦人工智能+工业自动化。公司战略上做“加减法”;已剥离汽车玻璃业务和证券账户,未来将集中精力发展工业自动化及人工智能新兴业务。新兴业务以惠州三协为核心,布局产业层面与技术层面。技术层面,先后在美国成立人工智能产业并购基金,在国内设立研究院,力争与国际接轨;而此次公告拟收购的光伏自动化标的苏州晟成及3C 自动化标的北京华懋,则是公司在工业自动化产业层面拓展的一着好棋。

　　收购标的质地优良,与惠州三协协同效应显著。2016年度苏州晟成实现归母净利润6396万元,相当于同期上市公司归母净利润的74.93%,2017-2019年业绩承诺分别为6522万元、7109万元和7765万元,收购完成后将有效增厚公司业绩;同时有望化解惠州三协可能存在的工程师队伍产能瓶颈问题。此次拟收购的北京华懋,在3C 领域浸淫了15年,市场渠道能力极强,能够协助惠州三协快速抓住3C 电子领域更新换代需求,快速打开新的3C自动化市场,2017年-2018年业绩承诺分别为5000万元和8000万。

　　人工智能与工业自动化深度融合,公司成长路径明确。传统的工业自动化公司很难实现产品跨行业拓展,主要因为存在商务门槛和技术门槛。人工智能与工业自动化深度融合,将引领工业自动化进入2.0阶段。分析惠州三协可知,人工智能技术通过机器视觉这一入口,在工业自动化领域能够带来研发效率的成倍提升,进而加速实现跨行业拓展, 2013-2016年惠州三协净利润CAGR 为38.57%,其远景目标是打造工业视觉的“超级眼”,并率先成为工业领域的数据公司。

　　盈利预测与估值:1)在不考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.05、2.59、3.39亿元,对应EPS 为0.43元/股、0.54元/股、0.71元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为38、30、23倍;2)在考虑收购江苏晟成及北京华懋的情况下,预计公司2017-19年归母净利润为2.71、4.

　　10、5.17亿元,对应EPS 为0.50元/股、0.76元/股、0.96元/股,按照停牌价16.22元计算,对应PE 分别为32、21、17倍。公司质地优秀,品种稀缺,同时估值具备一定的安全边际,继续维持“买入”评级。

　　风险提示:1) 宏观经济增速下行风险;2)工业自动化发展进程低于预期;

　　3)重大资产重组审批不通过的风险;4)公司远景发展目标实施不达预期的风险;5)拟收购公司实际业绩不达承诺预期的风险。（国海证券）