我国全域旅游推动旅游经济实现增长 四股受益

　　我国全域旅游推动旅游经济实现较快增长天目湖(603136):一站式旅游目的地,二次消费占比较高中青旅(600138) :南北双镇欣欣向荣,未来拓展逐步落地中国国旅(601888) :免税业绩增长抢眼,日上并表增厚利润宋城演艺(300144) :轻资产复制扩张持续验证,国内外演艺并举前景清晰

　　（原标题：我国全域旅游推动旅游经济实现较快增长）

　　我国全域旅游推动旅游经济实现较快增长

　　国家旅游局日前发布的《2016年中国旅游业统计公报》显示，全域旅游推动旅游经济实现较快增长。全国旅游业对GDP的综合贡献为8.19万亿元，占GDP总量的11.01%。旅游直接就业2813万人，旅游直接和间接就业7962万人，占全国就业总人口的10.26%。

　　公报显示，国内旅游市场持续高速增长，入境旅游市场平稳增长，出境旅游市场增速进一步放缓。国内旅游人数44.4亿人次，收入3.94万亿元，分别比上年增长11%和15.2%；入境旅游人数1.38亿人次，实现国际旅游收入1200亿美元，分别比上年增长3.5%和5.6%；中国公民出境旅游人数达到1.22亿人次，旅游花费1098亿美元，分别比上年增长4.3%和5.1%；全年实现旅游业总收入4.69万亿元，同比增长13.6%。

　　国家旅游局有关负责人指出，我国国内旅游、入境旅游、出境旅游全面繁荣发展，已成为世界第一大出境旅游客源国和全球第四大入境旅游接待国，旅游业成为社会投资热点。新时代下，旅游正从小众旅游向大众旅游转变，从景点旅游向全域旅游转变，从观光旅游向幸福旅游转变。

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　　天目湖（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　天目湖:一站式旅游目的地,二次消费占比较高

　　天目湖 603136

　　研究机构：国金证券(600109) 分析师：楼枫烨 撰写日期：2017-10-13

　　观光与休闲相结合,全产业链布局旅游产品,打造一站式旅游目的地发展:天目湖地区拥有长三角较为稀缺的集山、水、竹海、温泉于一体的独特自然景观资源,公司凭借天目湖资源开发了以山水园景区、南山竹海景区为主的景区板块、御水温泉为主的温泉板块、天目湖水世界为主的主题公园板块以及以御水温泉酒店、南山小寨、温泉客栈为主的主题酒店板块,打造了一站式旅游景区。公司观光类旅游产品山水园和南山竹海与御水温泉产品和水世界产品形成良好的观光游和休闲度假的互补,形成协同作用,吸引更多类型的旅游人群,产品多元化明显。同时景区业务、温泉业务和水世界业务能够实现淡旺季互补和支撑,平滑公司季节性收入。

　　二次消费占比较高,摆脱门票经济,非门票占比较高:公司体内的景区业务、温泉业务或者水世界业务的二次消费占比较高,尤其是南山竹海的二次消费占比远超门票收入占比。天目湖景区的二次消费占比远超过国内大部分景区,成功摆脱了门票经济。同时门票以高折扣比例的方式来吸引游客入园进行消费,二次消费为发展重点,人均消费及逗留时间能够大大提升。但需要注意的是公司的门票销售模式主要以联票模式为主,比例达到80%,结合联票模式(门票+X)和二次消费的高比例我们认为如今消费者的休闲度假付费意愿相对不高,需要采取一定的营销手段来引导游客消费,未来游客的休闲需求和付费意愿进一步释放,联票比例将逐步下降,公司业绩将进一步提升。

　　区位优势明显,地处长三角区域,辐射长三角高消费人群,形成3小时旅游生态圈:天目湖度假区处于常州溧阳区域,辐射人群主要集中在长三角区域,消费能力以及消费意愿较强,为公司重点开发二次消费提供了客群基础。交通优势较为明显,长三角主要城市距离天目湖的里程在300公里以内,形成3小时休闲旅游生态圈。

　　募资打造旅游演艺项目,开拓高端客户需求,优化公司资本结构:公司首次上市募集3.59亿元来打造天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目、天目湖御水温泉二期项目以及归还银行贷款。1)“天目湖文化演艺及旅游配套建设综合项目”主要新增文化演艺剧场,丰富了山水园周边去旅游的产品多样性。同时由于山水园周边景区相对匮乏,此次打造新的主题酒店能够弥补山水园周边的酒店空缺,解决游客的住宿需求。2)“天目湖御水温泉二期项 目”在御水温泉的基础上进行扩建,针对高端用户,提高人均消费,实现产品的升级。3)归还银行贷款能够降低公司的资产负债率和财务费用,优化公司的财务结构。

　　投资建议及盈利预测

　　我们认为天目湖的休闲度假旅游资源和一站式旅游目的地的打造能够为公司提供持续业绩,通过募集资金来丰富景区的演艺项目和高端住宿来提高人均消费水平。同时景区的接待量远低于最大承载量,二次消费占比与国内其他景区相比水平较高,未来将维持客流量和人均消费的增长。预计测算2017E/2018E/2019E 的业绩为0.80/0.86/0.92亿元, 增长幅度为14%/20%/12.5%, EPS 为0.99/1.19/1.34元, 目前股价对应PE 为46/38/34倍。对标同类景区上市公司的估值来看,由于新股发行估值相对较高,首次推荐给予增持评级。

　　风险提示

　　游客人次不及预期n 新建项目进度不及预期n 负债水平相对较高

　　联票比例及门票折扣比例过高n 对比同行业上市公司而言估值较高

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　　中青旅（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　中青旅:南北双镇欣欣向荣,未来拓展逐步落地

　　中青旅 600138

　　研究机构：中泰证券 分析师：焦俊 撰写日期：2017-11-08

　　以景区运营为主的净利结构,打造多元化控股平台。公司最早以旅行社业务起家,上市后逐步转型多元化控股平台。我们预测17年旅游服务、IT产品销售、整合营销、景区经营、酒店业及房屋租金的净利贡献分别为-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40亿元;从净利贡献占比来看,预计17年景区业务贡献归母净利占88%(其中乌镇贡献占比约77%,古北水镇占比约11%)。

　　乌镇战略升级“会展小镇”,客流客单价有望双提升,未来3年乌镇经营性净利贡献复合增速可达24%。公司持股乌镇旅游66%的股权。乌镇分为东栅与西栅,东栅侧重观光旅游,西栅侧重休闲旅游,未来逐步打造“全域旅游”生态圈,战略升级为“会展小镇”。乌镇16年客流906万人次,贡献营收13.6亿。考虑票价提升(8月1日起实施,东栅提价20元,西栅提价30元),及客流的自然增长,我们预计17/18/19年,乌镇将贡献归母净利为4.95/5.35/6.2亿,增速分别为37%/8%/16%;其中归母经营性净利分别为3.66/5.35/6.20亿(复合增速30%),政府补贴(税后/归母口径)分别为1.29/0/0亿。

　　古北水镇成功复制乌镇模式,打造京郊MICE中心。公司持有古北水镇合计持有控制权益41.29%,享有收益权益36.03%(按照权益法计入投资收益项目)。古北水镇主打“北方长城小镇”,是集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地,16年客流244万,营收7.2亿,净利2.1亿(归母投资收益0.75亿)。预计16/17/18年客流244/285/342万人,对应增速65.9%%/17%/20%。对标乌镇西栅约500万客流(古北水镇占地面积9平方公里为西栅1.8倍),未来古北水镇客流上升空间仍大;预计归母投资权益16/17/18年分别为0.75/0.73/1.58亿,预计其中古北水镇房地产投资业务带来的归母收益分别为0.32/-0.11/0.29,古镇经营贡献归母收益分别为0.43/0.84/1.29亿。

　　濮院定位时尚小镇,与乌镇深度联动,预计2020年开业。公司间接持有濮院旅游37.24%的控制权,拥有24.58%收益权。濮院是公司继古北水镇之后的第二个新项目(距乌镇半小时车程),目前已经完成规划进入实质建设阶段,预计2020年左右开业。根据过往古北水镇和西栅首年的状况来看,濮院首年客流便可达到百万,未来可成为公司的一个重要业绩增长点。濮院未来将依托本地优势,打造“旅游+羊毛衫”为特色的时尚小镇,差异化定位周边以观光旅游为主的古镇,并同时与乌镇形成客流互通。

　　旅游服务积极减亏,整合营销增长可期。酒店业务前景向好,IT产品代理小幅增长。旅游服务业务16年亏损约1.3亿,其中遨游网就亏损约1亿左右。目前公司内部已经有一定的减亏计划,力争17年将亏损控制在1亿以内。整合营销业务各细分市场未来增长率区间10-20%,公司整合营销业务未来可保持10%左右的增速,带动每年0.1亿的净利增量。公司酒店业务主要是定位中档的山水酒店系列,中档酒店未来前景较好。IT代理业务稳中有增,预计17/18/19年营收29.1/31.8/34.8亿元,同比增9.3%/9.4%/9.4%;净利0.91/0.97/1.04亿,同比增6.1%/6.3%/6.5%。

　　风险提示:项目进度不达预期、重大疫情、自然灾害的风险。

　　盈利预测、估值及投资建议:我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为5.15/7.93/9.20亿,2017-2019年CAGR为33.6%,EPS为0.89/1.10/1.27元,当前股价对应PE分别为23/18/16倍。考虑到2020年后濮院项目落地带来新的增长点,给予18年25倍的PE,公司合理市值为198亿,对应18年目标价27.4元。

　　我国全域旅游推动旅游经济实现较快增长天目湖:一站式旅游目的地,二次消费占比较高中青旅:南北双镇欣欣向荣,未来拓展逐步落地中国国旅:免税业绩增长抢眼,日上并表增厚利润宋城演艺:轻资产复制扩张持续验证,国内外演艺并举前景清晰

　　中国国旅（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　中国国旅:免税业绩增长抢眼,日上并表增厚利润

　　中国国旅 601888

　　研究机构：东北证券(000686) 分析师：刘立喜 撰写日期：2017-11-06

　　10月29日公司发布三季报,公司业绩增长抢眼。公司2017年前三季度实现营业收入207.45亿元,同比增长26.14%,实现归母净利润19.08亿元,同比增长30.62%。其中2017年第三季度公司Q3实现营业收入81.2亿元,同比增长32.3%;归属净利润6.1亿元,同比增长71.7%,业绩超于市场预期。

　　点评:

　　三季度业绩超预期,海南离岛免税业务表现亮眼。公司三季度实现营收81.2亿,同比去年增长32.3%,净利润6.1亿元,同比增长71.7%,增长主要来源于海南离岛免税业务的稳步增长,2017年三亚免税销售额不断攀升,对标2016年的低基数,其前三季度免税销售额增速一直保持在20%左右。扣除日上并表的因素(经测算日上三季度净利润约为3亿左右),公司Q3归属净利润增长54%(Q2增长29.2%),业绩增长明显提速。

　　日上并表带来利润增厚,带动公司毛利润显着提升。日上公司于2017年 4月完成对日上免税店(中国)的 51%的股权收购,并开始并表,未来继续增厚业绩,带动公司毛利率的提升,公司Q3毛利率为26.7%同比上涨6.5pct。同时其销售费用同比增长81%,主要是由于合并日上免税行(中国)有限公司导致租赁费增加。

　　中标多个免税商店,显着增厚公司未来业绩。上半年,中免公司控股子公司中免-拉格代尔有限公司中标香港机场烟酒产品经营牌照,同时中免公司及其控股的日上免税行(中国)有限公司又分别获得首都机场 T2和 T3航站楼国际隔离区免税业务经营权,白云T2航站楼出境店经营权此次三个重要交通枢纽免税业务的中标大大提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。同时在境内免税店招标方面,公司成功中标昆明、广州、青岛、南京、成都、乌鲁木齐 6家机场进境免税店,进一步稳固了公司在国内免税市场的地位。

　　盈利预测与投资建议:看好公司在免税业务的龙头地位,拥有目前全球最大的免税商业综合体,配合中标的多个免税商店,未来业绩可期。我们预计公司未来三年EPS分别为:1.10元、1.36元、1.54元,对应PE 为37×、30×,26×。给予“买入”评级。

　　风险提示:自然因素影响,宏观经济影响。

　　我国全域旅游推动旅游经济实现较快增长天目湖:一站式旅游目的地,二次消费占比较高中青旅:南北双镇欣欣向荣,未来拓展逐步落地中国国旅:免税业绩增长抢眼,日上并表增厚利润宋城演艺:轻资产复制扩张持续验证,国内外演艺并举前景清晰

　　宋城演艺（个股资料 操作策略 盘中直播 独家诊股）

　　宋城演艺:轻资产复制扩张持续验证,国内外演艺并举前景清晰

　　宋城演艺 300144

　　研究机构：国信证券(002736) 分析师：曾光,钟潇,张峻豪 撰写日期：2017-11-10

　　宋城演艺(300144) 11月 9日盘中公告:公司及其全资子公司霍城宋城旅游发展有限公司拟与郑州竹桂园旅游景区开 发有限公司、新郑市人民政府就宋城黄帝千古情景区项目签署《合作协议书》。公司将提供一揽子服务包含品牌授权、规划设计、剧目创作、开业筹备等,相关服务费用共计 2.6亿元,并接受委托,在景区开业后,对项目进行日常经营管理, 按照景区经营收入的20%收取基本管理费。

　　第四单轻资产项目落地,轻资产连续复制输出逻辑逐步验证 !本次新郑项目,系公司继湖南长沙宁乡炭河里文化主题公园项目、广东佛山西樵镇听音湖片区旅游演艺项目、江西宜春明月情景区项目后的第四单轻资产项目输出。公司自2016年6月首单轻资产项目签约以来,目前不足一年半的时间内已经落地四单,充分显示公司轻资产项目持续复制扩张潜力,印证了其轻资产业务的常态化和可持续性。换言之,轻资产有望成为公司未来可持续化的利润增长看点。

　　具体来看,目前公司已公告的四单轻资产业务仅品牌管理上输出收入合计达到10.40亿元,结合上述项目的开业时间节奏,考虑宁乡项目此前16-17年已经确认的部分,我们预计18-20年每年仍然平均有1-2亿元的管理费收入确认,加之后续的持续管理费提成(项目运营后每年收入约20%),为上市公司2017年至2020年的业绩稳定增长奠定了坚实根基。

　　新郑项目看点:地处中原腹地,交通便利,客流基础良好。

　　宋城·黄帝千古情项目由新郑市政府与宋城演艺、河南竹桂园旅游集团联手打造,是宋城演艺在中原地区的首个项目,计划2020年3月实现公演。

　　新郑项目地理位置优良,文化底蕴深厚。一方面,新郑市位于商都郑州、九朝古都洛阳、北宋古都开封、魏都许昌四大古都之中,隶属郑州,自古以来就是贯通南北的重要交通要道。自古系交通要道,而该项目位于新郑市北部龙湖镇西部区域,大学南路与泰山路交汇处,占地面积约260亩,紧邻郑州,目前距郑州市火车站12公里,距郑州新郑国际机场15公里,交通便利,3-5小时交通圈辐射人口密度较大,项目客流基础扎实。以同区域周边郑州方特主题公园为例,2016年,郑州方特主题公园的客流达到350.91万人次,较2015年同比增长24%,客流绝对量及增速均十分可观。另一方面, 新郑市上古时期就有中华人文始祖轩辕黄帝在此建都,有着8000年裴李岗文化、5000年的黄帝文化、2700多年的郑韩文化,是中国古代文明最早的发源地之一,是中原的核心地带,文化底蕴深厚。在这种情况下,我们认为新郑项目未来前景值得期待。

　　第一单宁乡项目开业已一炮打响,全面提升公司轻资产项目口碑。

　　公司今年7月第一单轻资产项目宁乡项目已经开业。根据长沙新闻网的报道,截止10月初,炭河千古情项目合计接待客流近100万人次,非常可观。其中十一期间曾创一天演出6场,单日接待游客5万人的记录。目前《炭河千古情》名义票价260元/人,携程上预定散客价120元/人,考虑旅行社初始折扣等因素,预计今年收入有望达到5000万元以上,18年收入有望达到8000万元以上,考虑其20%的收入提成,有望进一步增厚公司未来业绩增长。

　　投资建议:估值有优势,旅游演艺轻重并举,国内外扩张前景清晰,买入评级。

　　预计17-19年EPS0.74/0.92/1.05元,对应PE27/22/19倍(考虑拟增发摊薄对应18年动态PE25倍),估值处于板块低位。从未来成长的角度,公司目前拟自建项目包括桂林、西安、上海、张家界(000430) 、澳洲等项目,轻资产项目包括宁乡、宜春、佛山、新郑等项目,且未来存有持续的国内外旅游项目复制扩张外延预期(轻资产+重资产并举),中长期持续成长前景清晰,“买入”评级。