海螺水泥：如期上调业绩指引 看好龙头业绩稳增长

　　海螺水泥(600585) (行情600585,诊股)(港股00914)发布公告，预计公司2017年归母净利润将大幅增长约59.7至76.8亿元，对应同比增速70%-90%。

　　一、华东价格超预期，上调业绩指引

　　四季度华东价格超预期，上调业绩指引。2017年四季度，在山东河南等地采暖季限产叠加华东区域环保&；能耗限产的推动下，区域水泥价格出现超预期上涨。公司此次在原业绩指引基础上如期上调2017年业绩同比增速20%至70%-90%（vs. 17年第三季季报中公司预测业绩同比增速区间50%-70%）。我们预计2017年实际业绩有望贴近此次指引的区间上限，即160+亿元。

　　二、一季度整体量价仍可增长

　　本月下旬华东或迎降价，但一季度整体量价无需悲观。目前水泥需求正季节性趋弱，同时华东部分地区由于搅拌站临近年底回笼资金，对欠款客户减少混凝土供应量，导致水泥需求环比减少。我们预计本月下旬华东熟料价格或有一轮降价，但考虑到1）整体库容比仍在历史低位；2）春节在2 月份，元月在多地仍为完整的施工月份，我们认为一季度水泥行业量价仍将实现同比大幅增长。

　　三、行业盈利中枢抬升，龙头盈利稳健增长

　　行业层面：我们判断今年水泥需求小幅微增，错峰生产和环保限产（减产量）及供给侧改革（去产能）改善行业供给。全年水泥均价仍将上行，成本（煤炭）小幅下跌，预计2018 年全国水泥吨毛利同比扩张22元/吨。

　　公司层面：从2010年四季度限电的经验来看，海螺吨毛利在2011年上半年依旧保持高位，并在当年二季度创下141元/吨的高点。因此我们认为2017年第四季度并未是吨毛利阶段性顶点，看好公司今年旺季业绩表现。预计2018年公司盈利有望达200亿元以上，同比增速近25%。

　　四、估值建议

　　上调海螺水泥2017/18年 EPS14.5%/25.7%至3.09/3.85元，并引入2019年EPS4.04元。目前海螺水泥A/H股价分别对应8.5/8.7x2018e市盈率，考虑到其优质的管理能力和稳定的盈利能力，以及未来分红比例提高预期，我们认为海螺水泥存在估值提升空间。上调A/H股目标价29.6%/26.5%至42.3元人民币及50.9元港币，分别对应11x18e P/E，重申推荐评级。