高股利之支付兮，九牧王之所在

　　上周某日下午，笔者与投资人交流时聊到这一句：“市面上能见到产品的公司，买其股票也能心里踏实。”而后，我们离开办公室，就近去了西单汉光百货解决晚餐。

　　餐后坐扶梯到了7楼，恰好看到了多家服装门店，如雅戈尔(600177,股吧)(600177.SH)、九牧王(601566,股吧)(601566.SH)等等。投资人希望聊聊这两家公司，笔者道：“之前，唐朝在《证券市场周刊》写了篇‘生人勿近雅戈尔’，标题太惊悚，我干脆不置评了。”

　　所以，最终我们去九牧王的店面转了转，“你看，九牧王的定位很明确，服装样式就是面对中年人的，导购员也是一位中年大妈，在周边诸多品牌的年轻销售人员包围下，十分显眼。”

　　分红表现堪称楷模

　　分红向来是投资人特别关心的事项，在翻阅年报并与其他上市公司做比较的过程中，我们发现，九牧王有非常良好的分红表现。

　　根据年报，九牧王《公司章程》规定：如无重大投资计划或重大现金支出发生，公司每年度现金分红金额应不低于当年实现的可供分配利润总额的10%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

　　而事实上，自2011年上市以来，九牧王每一年都在高比例分红：累计实现净利润35.89亿元，累计现金分红31.65亿元，分红率高达88.20%，在众多A股上市公司中可以排在前1%内。以下是历年分红明细：

　　可见，九牧王股利支付率均在60%以上。更进一步地，九牧王在2017年8月通过了《未来三年股东回报规划(2017-2019年)》，在公司盈利且现金能够满足持续经营和长期发展等前提条件下，上市公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的70%。

　　而上市公司在确实在履行着承诺，第一年的派息比例就已高达116.31%。另外，即使将市值纳入考查范围，九牧王的股息率也可在A股上市公司中跻身前1%序列内。以下是九牧王上市以来每周股息率图表：

　　基本面见底反转

　　在申万行业分类的男装子类中，除九牧王、雅戈尔之外，还有8家上市公司，分别是七匹狼(002029,股吧)(002029.SZ)、报喜鸟(002154,股吧)(002154.SZ)、希努尔(002485,股吧)(002485.SZ)、步森股份(002569,股吧)(002569.SZ)、摩登大道(002656,股吧)(002656.SZ)、乔治白(002687,股吧)(002687.SZ)、海澜之家(600398,股吧)(600398.SH)、红豆股份(600400,股吧)(600400.SH)。

　　截至2018年6月15日，九牧王市净率、静态市盈率分别为1.82、17.35，均位列行业内第四名。除此之外，上市公司基本面也有见底反转迹象，以下是九牧王2011年至2017年利润表基本数据：

　　可见，尽管九牧王在上市后并未将高增长持续很久，甚至在2013年、2014年还有萎缩，但在2015年之后，九牧王营业收入与净利润均同时出现增长；另外，九牧王2018年一季度营业收入、净利润分别同比增长12.47%、21.58%。若2018年全年净利润按此增速计算，上市公司年度净利润或接近6亿元。

　　接下来让我们再观察九牧王的收益质量。下面的图表列出了上市公司2011年至2017年的销售毛利率、销售净利率、期间费用率等数据：

　　为使数据显得更加直观，我们将上述数据予以作图，结果如下：

　　可见，九牧王销售毛利率基本维持在55.65%-57.96%之间，变化幅度极小；净利率在2013年、2014年连续下降后已连续三年回升，尽管仍未回到2012年的巅峰值；期间费用率自2012年起持续4年大幅上升，直至2017年有所下降，若未来该比率进一步下降，九牧王或将有更高的净利率。

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　　转型持续发力

　　在与同行相比较过程中，九牧王毛利率较高而净利率与同行旗鼓相当，该现象或与九牧王直营店面数量相对较高有关——直营店毛利率相对较高，但期间费用也相对较高。与海澜之家尚不足1%的直营店比例相较，九牧王直营店、加盟店数量如下：

　　可见，九牧王加盟店数量持续减少，而直营店数量直到2017年才见减少；自营店数量比例从21.26%持续升至31.99%，并在2017年降至30.27%。这与期间费用率在2017年下降相吻合。

　　另外，九牧王逐步发力3个新品牌：FUN品牌的店面数量2013年至2017年分别为37家、33家、55家、87家、130家；J1品牌的店面数量2016年至2017年分别为19家、34家；VIGANO品牌的店面数量2017年为7家。

　　值得注意的是，FUN、J1、VIGANO等新品牌至2017年末共有171家店面，其中加盟店面为86家，占比已超过一半。如上市公司持续发力转型，那么九牧王或将彻底走出“黑暗时刻”。

　　写到最后，笔者还认为，九牧王尚有提升空间，如生产人员可以具有更高的效率。在男装分类中，每名生产人员对应创造的营业收入(为计算方便，不考虑存货的问题)排行中，九牧王位列倒数第三名，仅有98万元，而海澜之家、七匹狼则分别为403万元、311万元。

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