伊利股份估值回归接近尾声

　　8月31日，【伊利股份(600887)、股吧】（600887）公布半年报。2018年上半年，公司实现营收395.88亿，同比增长18.88%，归母净利润32.28亿，同比增长3.51%。公司二季度当季实现营收201.9亿，同比增加14%，归母净利润13.46亿，同比下降17.5%。

　　虽然公司二季度营收符合市场预期，但净利润明显低于市场预期，主要是二季度公司营销费用投放超预期所致。于是公司股价在上周五直接以9%以上的跌幅低开，尽管全天低开高走，但收盘跌幅还是达到7.21%。

　　根据长城证券的盈利预测，伊利股份2018年的EPS已由1.17元下调至1.07元。上周五公司股价以24.20元报收，如果按照这个业绩水平，公司最新PE为22.61倍。尽管市场预期公司2018年净利润增速只有8.2%，但考虑到公司乳制品行业龙头企业地位，这个估值水平虽说略微高了一些，但继续下杀估值的空间也不大。

　　目前，市场最大的担心就是公司下半年净利润增速持续不达预期，因此其股价表现疲弱。实际上，公司二季度营销投放超预期有一定的季节性因素：一方面，由于竞争对手蒙牛冠名世界杯二季度加大营销费用投放，公司被动跟随；另一方面，公司开始支付赞助北京冬奥会的费用，导致营销费用大增。

　　因此，二季度可能是公司2018年净利润的最低点，预计随着下半年竞争对手营销费用投放收敛，公司下半年营销费用也会出现下降，净利润增速将会恢复上升。而最为关键的是，目前公司的股价已非常接近合理估值水平。

　　从这张股价估值表我们不难发现，2018年1—2月，伊利股份的股价始终在合理估值区间徘徊。1月和2月的最高价35.23元、34.30元更是一度使公司股价高估，当时公司PE达到32倍以上的水平，已经出现泡沫迹象。

　　虽然此后随着3—4月的调整，股价一度出现低估，但5月的一根阳线，又使得公司股价处于高估状态。之后随着6月以来股指持续调整，公司的合理估值也随之不断下调。截至8月31日，伊利股份收盘24.20元，距离合理股价24.06元已经非常接近。这在一定程度上，也可以解释上周五公司股价最低探至23.47元后就被拉起，也许是市场主力不想在合理估值下方停留太久吧。

　　而通过数据，我们也发现了一个有趣的现象。那就是7月30日是一个重要的拐点，当天伊利股份报收26.69元，而沪股通席位持有股份占公司流通股的比例是11.74%。一个月后的8月31日，伊利股份的股价已经下跌至24.20元，跌幅接近10%，但沪股通席位持有股份占公司流通股的比例却提高至13.36%。

　　换句话说，在伊利股份下跌的8月，尽管沪股通席位资金也有减持，但总体持仓比例还是上升的。这也说明，一向更看重长期投资收益的海外资金，并没有改变对伊利股份的投资价值判断。相反，目前已经跌出合理估值的公司股价，很可能给长线资金提供一次很好的抄底机会。