美的集团：2019毛利率还有提升空间

　　公司业绩:公司发布业绩预告,预计2018年实现净利润198至208亿元,同比增长区间为+15%至+20%。以此测算,公司Q4单季度实现净利润19至29亿元,同比增长区间为-17%至+27%。公司业绩增长区间符合我们的预期。

　　营收预计稳健增长:根据产业在线的数据显示,公司2018年1至11月空调、冰箱、洗衣机累计出货量分别同比+4%、+1.4%、+4.6%,主要产品出货较为稳健。另外从中怡康KA 数据来看,公司各产品均价均不断提升,结合考虑小家电以及KUKA 部分的营收,我们预计公司2018年全年营收将可接近10%的增长,在地产下行周期下仍较为稳健。

　　毛利率提升、Kuka 摊销减少等多方面因素提升净利增速:公司净利润保持较快增长我们认为主要是公司对产品迭代升级幷不断优化产品结构使得产品价格均有上涨,幷且高端产品占比增加,共同推动了公司毛利率的提升。从前三季度来看,毛利率已同比提升2.2个百分点,预计2018全年也将延续这一提升幅度。另外,2018年KUKA 摊销减少,以及汇率波动使得公司汇兑收益增加,也对公司净利增长产生了积极的作用。

　　2019毛利率还有提升空间,品牌战略布局更加清晰:公司产品的主要原材料铜、钢、塑料等价格目前均有所回落,若延续这一趋势,我们预计公司2019年毛利率将有继续提升的空间,将继续推动净利增长。另外,公司近期发布高端品牌COLMO,换股吸收合幷小天鹅,以及发布年轻化新品牌华凌,使得公司品牌战略布局更加清晰,将更有助于公司满足各层级的细分需求,进一步提升市场份额。另外,国家发改委副主任表示2019年将会制定幷出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施,我们认为若未来政策出台幷落地,将会对公司业绩产生一定的提振作用。

　　盈利预测与投资建议:短期来看,目前房地产下行对整个家电行业都会构成一定的压力,但公司凭借龙头优势预计仍将实现相对稳健的增长,若国家促进家电消费的政策落地,增速将会有所提升。从中长期来看,公司整合东芝、Clivet、小天鹅等,将会增强公司的技术实力和在全球的影响力,将利于公司的长期发展,整合库卡集团又将会使得公司直接站在智能制造的高点,提升效率幷可拓展新的增长点。我们预计公司2018、2019、2020年可实现净利润为205亿元(YOY+18.4%)、235亿元(YOY+14.7%)、262亿元(YOY+11.6%),EPS 分别为3.1元、3.6元、4.0元,P/E 为12X、10X、9X,目前估值相对偏低,我们继续给于“买入”的投资建议。

　　风险提升:需求大幅下滑;原材料价格上涨;汇率波动（群益证券）