电子城：稳步实施区域项目建设 不断深化全国战略布局

　　2018年营业收入持续上涨,京外区域贡献加强。公司2018年营业总收入22.34亿元,同比增加4.71%,其中房产营业收入17.39亿元,同比增加3.58%;新型科技服务收入4.12亿元,同比增加9.78%,占比18.55%,较2017年占比增加0.86个百分点;文化传媒收入0.72亿元,同比增加4.95%。从收入的区域分布来看,北京市营业收入18.86亿元,同比下降1.2%,占比84.82%,较2017年占比下降5.08个百分点;天津市贡献营业收入1.13亿元,同比上涨477.54%,朔州市营业收入2.24亿元,同比上升14.92%。

　　毛利率维持高位,资产规模稳增长。截至2018年底,公司毛利率64.55%,相对18Q3回归60%高位,同比增加37.69个百分点,净利润3.97亿元,同比下降22.30%,归母净利润4.10亿元,同比下降19.40%,每股收益0.37元,同比下降42.19%,公司总资产达到139.82亿元,较上年同期增长23.52%,归属上市公司股东净资产65.89亿元,较2017年底增加3.68%。2018年5月10日,公司成立资产支持专项计划,发行额度为18亿元。2018年6月29日,公司经董事会审议通过,在厦门组建的子公司采用多家银行联合贷款的方式,融资人民币3亿元整。

　　推进向科技服务业的战略转型。公司推进构建科技服务转型产业格局,在“一主链,多分支”的产品体系和“区域+事业群”的科技服务组织体系的基础上,着力打造以“科技空间服务体系”及“科技发展服务体系”两大体系为主的产业发展新格局。天津社区顺利开业,深入推进科技孵化服务平台;投资设立电子城华平东久(宁波)资产管理有限公司,推动建设科技金融服务平台;科技公共服务平台及科技文化融合服务平台不断拓展。

　　稳步实施区域项目建设,不断深化全国战略布局。2018年电子城集团稳步推进重点项目,包括电子城·国际电子总部项目、电子城·IT产业园项目、电子城·数字新媒体创新产业园项目、电子城·临空经济创新产业基地等多个项目,覆盖北京、天津、厦门、昆明等多个城市。此外,在持续推进北京和华北、华南、西南项目的基础上,公司取得江苏省南京市玄武区红山新城核心位置土地使用权,有利于华东区域的项目布局。

　　投资建议:“中性”。公司持续推进“立足北京,辐射全国”的发展策略,向科技服务业转型。我们预计公司2019年EPS为0.42元每股,给予公司2019年10-12倍PE估值,对应市值约为48-57亿元,对应合理价值区间为4.25-5.10元,对应2019年的PEG为0.69-0.83。

　　风险提示:公司房地产销售占收入主要部分,结转速度低于预期可能导致公司业绩低于预期。（海通证券）