杜坤维：贵州茅台股价大跌敲响过度自信的警钟

　　受到央行降准释放8000亿元资金的刺激，两市低开高走，大涨，可是市场的白马股龙头贵州茅台（600519）走势黯然失色，走出逆市下跌行情，茅台股价低开4.65%，盘中一度跌逾5%，截止收盘时间，公司股价跌4.48%，收1130元/股，全天成交金额达166.97亿元，市值蒸发665.68亿元。

　　贵州茅台是机构重仓股，北上资金的最爱， 一天损失市值666亿元，截止三季度末，机构持股6038.06 万股，按照下跌53元计算，机构损失超过30亿元，北上资金持股10057.42 万股，损失超过50亿元。

　　贵州茅台是一家优秀公司不假，也是一家高成长公司，长期持股给投资者带来丰厚的回报，但是股价上涨也充满着争议，围绕茅台股价之争，市场没有停止过，确实，茅台市盈率位于历史高位附近。贵州茅台之所以股价大涨，在于机构之间相互抱团持股，不断高位加仓，股价才不断有新高。

　　机构之所以不断加仓，就在于对茅台高成长抱有一致性预期，部分分析师预期未来两年茅台有20%的增长，甚至有激进观点认为可以有近30%增长，可是市场很多时候是不以人的意志为转移的，偏偏会跟投资者开一个小小的玩笑，2019年度实现营业总收入885亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右，低于市场预期。

　　从四季度看，第四季茅台营收249.91亿元，同比增长12.42%；归母净利润100.45亿元，同比下降4.06%，不仅仅利润下滑，就是营收增速也出现下滑，市场部分声音质疑茅台是在调节隐藏利润，这是没有道理的事情，贵州茅台对于茅台的销量拥有自主控制权和计划安排，外人是不能横加干涉的，营收也好利润增速也好，只要出现下滑，就是业绩增速不如市场预期。自己太乐观，一厢情愿预期千亿级茅台可以实现20-30%高增长，贵州茅台业绩增速出现不如市场预期，就搞出阴谋论，这是不负责任的，也是不现实的，茅台有关人士指出：作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。

　　茅台预期2020年度茅台酒销售计划为3.45万吨左右，2019年度茅台酒的销量计划为3.1万吨左右，2020年的销量计划大幅增加3500吨，同比增幅高达11.29%，这与上述讲话是基本相符合的，茅台不追求短时间业绩暴增，而是追求一种可持续稳健发展。因此茅台股价不能透支了未来数年收益，一旦透支，投资者也是会付出代价的。

　　实际上白马股业绩意外下滑引发股价大跌，茅台不是第一次，最早是一家厨电白马股，也不会是最后一次，茅台也因为业绩增速不如市场预期，出现过一次下跌。目前市场投资理念是持有核心资产，崇奉价值投资，这本身没有错，但是价值投资是要分享公司发展带来的股价内生性上涨，而不是以抱团持股方式，推高股价，形成明显泡沫，博弈价差，一旦价值投资演变为价差博弈，实际上就成为一种投机炒作。

　　目前不仅仅部分白马股有泡沫，部分科技股也存在比白马股更大泡沫，可是部分机构资金和部分投资者过度自信，依靠资金实力，依然在推高股价，制造更多的泡沫，不管是何种理由，似乎都不是太理智，一旦科技股业绩增速不如市场预期，股价一样会迎来大跌，由于科技股业绩增速波动更大，不像茅台一样不愁销路，只是产量问题，经营更加稳健，未来增速依然可以期待，股价跌幅可能更大。15年市场也是如出一辙，机构抱团持股、游资加盟助阵。散户不断追高，科技股估值没有最高只有更高，股价也是不断新高，估值从市盈率到市梦率、市胆率，接着就是总市值，可是这种盲目过度乐观，留给市场的是数年的调整噩梦，投资者的记忆不应该只有七秒，而是应该吃一堑长一智，牢记历史的惨痛，敬畏市场谨慎投资，保证自己财产尽可能的安全。