洋河股份时隔6年后再施股份回购 白酒渠道之王后续走向何方

　　洋河股份（002304）时隔6年之后再次实施股份回购，一天买入3174万元。这也是2016年以来白酒行业快速复苏以来第一家头部酒企实施股份回购，回购背后是洋河股份去年三季度的增长趋缓，以及股价震荡。

　　作为头部酒企，洋河股份凭借对渠道的掌控力在前几年取得了高速的增长，但同样渠道问题也成为去年三季度影响公司增长的重要原因，去年下半年以来洋河股份便开启降库存、挺价格的渠道改革之路。“渠道开启改革、基本面有望企稳转好”也成为部分券商2020年看好洋河股份的重要原因。

　　洋河股份实施股份回购

　　1月21日晚间洋河股份发布了首次回购公告，当天公司花费3174万元在二级市场进行股份回购。这是公司自去年10月底宣布拟股份回购以来首次实施回购，也是公司自2013年以来的又一次股份回购。不过从股价来看，洋河的股份回购依然难抑公司跌势，1月21日洋河股份跌3.59%，报收109.52亿元，全天成交额8.71亿元。

　　洋河股份称，1月21日公司首次以集中竞价交易方式回购股份，回购数量28.8万股，占公司总股本的0.0191%，购买最高价为110.88元/股，最低价为109.65元/股，已使用资金总额3174万元。

　　这是洋河股份在2019年10月末通过回购股份方案后的第一次回购。去年10月29日洋河股份宣布，将使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于10亿元且不超过15亿元，回购价格不超过135.00元/股，回购期限为洋河股份第六届董事会第九次会议审议通过本次回购股份方案之日起12个月内。

　　去年10月29日之时，洋河股份收盘价105.60亿元，比目前价格稍低。在发布股份回购案后，洋河股份股价稍有走低，并在100元/股位置徘徊了一个半月左右，从2019年12月16日洋河股份才重拾升势，并在今年1月13日冲上阶段性高位120.20元/股后，近段时间公司股价已经连续7日收绿。

　　在去年公布股份回购之初，市场也解读称显然了洋河公司对未来发展的信心，同时，也有利于进一步完善激励机制，调动企业核心骨干积极性，增强员工活力，提高团队凝聚力，共同面对当前的营销调整，为洋河未来的发展积蓄力量。

　　背后的增长趋缓

　　上次洋河股份的股票回购还是发生在2013年5月，当时正值国内白酒寒冬行业筑底过程之中，当时洋河股份股价在65元下方（不复权）。在2014年之后洋河股份便开启了长达数年的持续增长过程。

　　在2013年前后，股票换手率是什么意思，酒企也频现“回购潮”。但在2016年白酒行业全面复苏以来，白酒公司回购股票情况大为减少，特别是在头部及优质二线白酒公司中，更是鲜有回购股份。

　　根据统计，2016年以来A股白酒公司中除了本次洋河股份公布的股份回购外，仅有伊力特（600197）、水井坊（600779）、【舍得酒业(600702)、股吧】（600702）等三家公司进行了股份回购。伊力特在2018年末发布了回购方案，回购金额在1亿元-2亿元之间；水井坊在2019年7月发布股份回购预案，但回购金额上限仅为2800万元，用于股权激励；舍得酒业在2018年8月公布回购预案，回购金额在1亿元-3亿元之间。

　　纵观几家公司，舍得酒业和伊力特拟回购之时，正是公司股价从2018年初历史最高位至2018年末的一路下跌过程中，而伊力特也是去年中报中少有的几家白酒业绩下滑公司之一。水井坊的股份回购则仅有2800万，数量较少。

　　纵观洋河股份，从股价上来看，公司股价也不同于泸州老窖（000568）、古井贡酒（000596）、山西汾酒（600809）以及水井坊、顺鑫农业（000860）等白酒公司股价历史新高均在近期的状况，洋河股份股价的历史新高还要追溯到2018年6月13日，之后洋河股份的股价是在过山车中度过，在2019年初和2019年11月份左右分别出现两次阶段性低点，而洋河股份的股票回购方案正是在第二个阶段性低点附近发布。

　　从业绩情况来看，在经过前几年的高速发展之后，洋河股份进入2019年下半年后增速放缓现象明显，2019年前三季度实现营业收入211亿元，同比增长0.6%；净利润71亿元，同比增长1.5%。该业绩增长率在A股白酒公司中也仅高于金徽酒（603919）、青青稞酒（002646）和【金种子酒(600199)、股吧】（600199）。另外，第三季度洋河股份收入51亿元，同比减少21%；净利润15.7亿元，同比减少23%，业绩低于预期。

　　渠道改革

　　在2019年之前，洋河股份在众多白酒公司中增长势头迅猛，而其重要助力便是公司对渠道的掌控力度，在业内洋河一向被誉为经销渠道经营能力行业第一，并且在记者及研究人员平时的市场调研中，洋河往往也以促销力度大着称。

　　但在经历之前长时间的高速发展之后，进入2019年公司渠道压力开始显现。在去年三季报之后，洋河股份便表示去年6月份，洋河便针对的省内（江苏）海、天产品老化、渠道利润低、渠道推力不足等问题，开始对公司主导产品实行全面控货。去库存、理价格，帮助经销商解决遗留问题，调动经销商积极性。但经过去年8月份调研后发现，控货仍未达到预期目的，二季度库存仍是略高。因此，洋河股份在三季度继续实施控货政策，对渠道进行调整，部分产品停货，特别是在中秋旺季的配额上进行了调整，以降低渠道库存、控货挺价。

　　来自于公司自身采取的主动控货、渠道调整等措施，也被解释为对洋河股份三季度业绩造成较大影响的主要原因。

　　洋河方面曾表示：“我们很清楚，只要控货就会引发业绩下滑，业绩下滑就会带来各方面的压力。但我们同时也很清楚，只有勇敢的面对问题，务实地解决问题，才会有更加美好的未来。”

　　从数据来看，经过三季度的继续调整，洋河股份存货有所改善，三季度存货为98.02亿元，相较于二季度的128.91亿元减少明显。

　　对于洋河股份的回购，天风证券（601162）曾分析称，回购方案的公布会对公司短期的股价表现有一定的支撑作用。同时，长期来看本次回购的股份拟用于股权激励或员工持股计划，有利于充分调动公司核心骨干员工的积极性，完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和公司竞争力，有效推动公司的长远健康发展。

　　在民生食饮的2020年策略中，对白酒概念表示为：把握确定性增长及趋势性改善两条主线，其中洋河股份因渠道开启改革、基本面有望企稳转好而被推荐关注。

　　另外，在经历震荡调整之后，洋河股份最新市盈率为20.07，在A股白酒公司中仅高于*ST皇台（000995）、伊力特、迎驾贡酒（603198）和口子窖（603589），近期洋河股份也因估值较低、且有边际变化被国盛证券推荐。