东吴证券--五粮液：改革释能 行稳致远

　　【研究报告内容摘要】

　　动销良好目标务实,公司全年业绩达成有保障。据渠道跟踪,公司元旦春节旺季总体动销形势良好,节前动销基本完成,疫情影响有限,五粮液（000858）和系列酒实现双增,基本达成旺季销售目标。公司20年增长目标以稳为主,计划全年营收保持双位数以上增长,五粮液主产品投放保持5-8%增长,业绩目标制定理性务实。针对20年目标公司多方布局,1)以价格管控为核心,紧跟终端数据,做好配额优化调节;2)加强渠道精细化建设与管理,推进数字化营销促进线上线下协同作用,加大供应链金融支持更好服务渠道;3)持续优化产品结构,确保“三性一度”,实现高端+系列酒双开花,提高品牌价值。我们认为普五当前批价稳定,约为900-910元水平,虽受疫情影响预计节后挺价节奏放缓,但在茅五千元批价价差及渠道改革持续释放效能的背景下,预计仍能较好实现挺价目标;而疫情得到有效控制后,公司国庆、中秋假期或迎来明显“消费反弹”,强大品牌力,多元化营销策略配合渠道管控力提升可以有效带动产品放量,公司全年业绩目标完成度较高。

　　核心竞争力突出,公司行稳致远高质量增长可期。自17年李曙光总提出“二次创业”以来,公司持续深化内部改革,运营效率不断提升。中长期来看公司竞争力凸显,主要表现在1)疫情冲击加速行业洗牌,公司作为渠道管理能力突出的龙头,在维护厂商关系,稳定渠道利润,支持终端良性消化库存等方面表现突出,预计将持续对同价格带竞品形成挤压。2)人事改革后公司管理层更趋年轻化,管理队伍团结有力且高效,预计未来执行力将有效提升,公司将持续释放改革动能。3)公司品牌力强劲,系列酒战略地位提升,未来有望与五粮液主品牌共同驱动公司增长。总体来看,公司核心竞争力突出,未来预计将持续受益行业消费升级,高质量增长前景可期。

　　盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司收入达503.7/586.1/681.0亿,同比增长25.8%/16.4%/16.2%;归母净利润达174.4/209.3/250.5亿,同比增长30.3%/20.0%/19.7%;对应EPS分别为4.49/5.39/6.45,对应PE分别为27/22/19X,维持“买入”评级。

　　风险提示:高端酒需求回落风险,疫情加剧风险,食品安全风险,系列酒增长不达预期。